国星光电(002449)

事项：

国星光电发布公告，基于巩固小间距乃至 Mini LED 高清显示的行业龙头地位的战略规划，结合目前小间距及 Mini LED 显示市场的增长向好的态势，以及公司自身封装产能受限、产品供不应求的实际情况，计划投资人民币100,000 万元进行新一代 LED 封装器件及配套外延芯片的扩产。

评论：

大规模扩产计划出台，巩固高端小间距封装龙头地位。 我们预期公司 10 亿投资计划在 2-3 年完成，取中值计算 2019 年公司扩产投资为 4 亿。本次扩产主要集中在小间距为主的 LED 显示封装，假设均为小间距约对应月产能 2500kk，即公司当前小间距产能翻倍。公司为全球小间距 LED 高端封装龙头， 产品性能优越，得到利亚德、洲明科技、艾比森等下游客户的广泛认可， 在如今小间距高度景气的形势下， 本次扩产料将持续推进公司规模增长和产业地位的稳固，助力继续把优势产业做优做强做大、保持业内领先优势，为公司未来 2-3年增长提供有力支撑。

产品持续升级，聚焦细分高毛利的领域： 公司近年来不断加大研发力度，升级产品结构，一方面积极布局 Mini LED 和 Micro LED 等新型封装技术，升级RGB 封装产品；一方面公司积极布局高毛利细分领域，推出红外 VCESL 和UV LED 等新产品；同时公司积极打造星锐 RooStar 和 REESTAR 等高端品牌，从而调整产品结构和客户结构，使得公司在 LED 产品降价的趋势下，得以保持营收和产能的同步增长，并维持甚至提升毛利率和净利率水平。

布局上游芯片行业，构建产业链垂直一体化： 公司向 LED 上游芯片业务延伸，构建产业链垂直一体化，有利于公司控制成本，而且通过芯片部门与封装部门协同研发新产品，有利于公司保持显示封装市场领先地位。公司通过部门整合，提升了芯片业务部门的生产效率，在 2017 年实现了芯片业务扭亏为盈，实现了 1409 万的净利润。公司成立 Raysent 科技，获得硅衬底 LED 外延技术，为大功率芯片的量产储备新技术。上下游延伸有利于公司成本控制降低经营风险并打开公司成长空间。

财务稳健，各项指标不断向好： 公司近年业绩稳健增长的同时，销售费用率、管理费用率和财务费用率同比持续下降，净利率、 ROE 提升，盈利能力显著增强；公司资产负债率较低，其中有息负债不到 10%；从现金流方面看，2016/2017 年经营性现金流净额高于净利润水平，实为难得。可以说，公司是国内报表质量最高的 LED 企业之一。

投资建议： 由于公司扩产计划推出， 业绩增长获得产能支持， 我们上调公司2018-2020 年归母净利润预测至 5.05/6.50/7.83 亿元（原预测值 5.17/6.08/7.08亿元） ，对应市盈率分别为 13/10/8 倍， 维持“强推”评级。

风险提示： 竞争趋于激烈，产能落地不及预期，新品研发推广不及预期。