上游 PX 供应放宽，利润向下游 PTA、长丝转移： 近期福海创 160万吨 PX 装置投产了其中的 80 万吨，另外 80 万吨 PX 产能将于 1月份重启，同时亚洲多家 PX 装置已经重启， PX 供应水平逐渐宽松，产业链利润将由上游 PX 向下游 PTA 以及涤纶长丝转移；同时近期 PTA 价差不断扩大，盈利不断上行， 12 月份 PTA 价格和价差分别为 6407 元/吨和 893 元/吨，相较于 11 月份的 6619 元/吨和 575 元/吨分别减少 212 元/吨和增加 318 元/吨，环比降低3.20%和增长 55.3%，近期价差更是重回四位数，相较前一段时间价差扩大了近 500 元/吨， 且 PTA18~19 年新增产能较少， 19年 PTA 盈利能力值得期待。

淡季长丝仍有微利，看好二季度长丝行情： 目前长丝虽然处于淡季，但仍有一定利润， 12 月份涤纶长丝 POY、 DTY、 FDY 价差分别为 1022 元/吨、 2865 元/吨、 1741 元/吨，相较于 11 月份环比降低 169 元/吨、 261 元/吨、 17 元/吨，相较于去年 12 月份分别同比降低 287 元/吨、提高 82 元/吨、提高 116 元/吨； 随着春节后下游工厂的逐步复工，长丝需求量逐步回升，预计二季度长丝将迎来一波向好行情；供需情况来看， 19 年上半年长丝新增产能较少， 下半年主要是龙头企业有产能扩张(桐昆、新凤鸣)，随着淡季的结束，二季度长丝需求量将会有明显的提升，需求向好；同时随着 PX、乙二醇项目产能的陆续投放，产业链利润将从上游向下游长丝转移，长丝龙头企业议价能力将得到提升，有望持续较高水平盈利。看好上半年尤其是二季度长丝行情，长丝利润将有所恢复。

桐昆股份： 估值处在底部区域，具有良好配备价值。 1） 公司目前 PE 和 PB 分别为 5.9 倍和 1.2 倍，均处于历史估值的底部， 而公司当前盈利水平和稳定性也不是此前所能比拟，估值被严重低估，近半个月公司的年化利润稳定在 20-30 亿元，当前具有良好配备价值； 2） 涤纶长丝一体化战略优势尽显， PTA 自给抵御长丝原料风险能力强， 公司目前拥有 PTA 产能 400 万吨，较去年同期 170 万吨产能增加 PTA 产能一倍以上，基本实现自给。公司自产的相对低成本 PTA 极大扩展了涤纶长丝盈利空间，进一步增加盈利能力和抵御上游原材料价格风险的能力； 3） 通过参股浙石化，实现往上游 PX 和炼化拓展， 19 年后浙石化将贡献丰厚投资回报： 公司通过参股浙石化，将获得 PX 权益产能 80 万吨，炼化权益产能 400 万吨，打通 “涤纶长丝-PTA、乙二醇-PX、乙烯-炼油”全产业链， 19 年以后将给公司带来丰厚的投资回报。浙石化二期计划在 2020 年年底投产，业绩维持快速增长。

新凤鸣：长丝产能扩张有序，加速往上游 PTA 发展，不断完善化纤产业链。 1） POY 行业集中度提升， 有望持续保持较高水平盈利： 新增产能受到核心纺丝设备卷绕头限制目前主要是新凤鸣和桐昆两家龙头投放（ 19 年新增恒逸扩产），产能扩张有序，龙头企业议价能力提升，有望持续保持较高水平盈利。公司涤纶长丝市占率稳步提高，公司 18 年新增长丝产能 90 万吨，达到 360 万吨产能； 19 和 20 年各新增长丝产能 100 万吨，市占率稳步提高。 2） 非公开发行进军 PTA，不断完善化纤产业链： 历经三季度 PTA 暴涨暴跌，加速公司往上游 PTA 进军决心。公司拟募集资金不超过 37 亿元，用于 220 万吨 PTA 项目（实际 250 万吨）和 56 万吨差别化、功能化长丝项目，项目投产后合计为公司带来极润贡献预计在 10.5 亿元。进军上游 PTA 有望保证长丝原材料的稳定供应和产品质量得到有力保障， PTA 项目最快有望在 2019 年下半年投产。

恒逸石化：“并购+新建”整合化纤优质资产，大炼化项目 19 年达产。 1）上游 PX 供应放宽，产业链利润向下游 PTA、涤纶长丝转移： 随着国内恒力、恒逸和浙石化的 PX 相继投产后，国内 PTA 的议价能力将进一步增强，而当前产业链中盈利能力最强的 PX 利润有望往下游 PTA 和长丝转移。 公司拥有 PTA 权益产能 615 万吨，价差每扩大 100 元/吨，利润增厚 4 亿元。 2） 并购+自建大举布局产业链下游，长期来看得产业链终端者得天下： 公司并购+自建大举布局产业链下游，长丝受到纺丝设备卷绕头限制，新增产能有限，而未来国内 PX 和乙二醇都将不缺，长期来看得消费终端者得产业链议价权。 3） 文莱炼化一体化项目（一期） 19 年达产，大幅增厚未来业绩： 公司文莱炼化项目（一期）进入快速全面实施阶段， 19 年一季度进入试运行，力争二季度贡献业绩， 届时将大幅增厚公司业绩。