核心结论

国家统计局近日公布12月CPI数据，整体表现逊于市场预期。 2018年12月份，全国居民消费价格（以下简称CPI）同比上涨1.9%，低于前值和市场预期，前值2018年11月CPI同比涨幅为2.2%；高于2017年同期0.1个百分点。2018年1-12月，全国居民消费价格比2017年同期上涨2.1%。环比表现看，2018年12月CPI环比与上月持平。按照商品类别分，我们认为能源价格下跌导致的交通和通信类CPI下滑是拖累整体CPI表现的主要原因之一。

按商品类别分，食品类CPI环比表现上涨明显；按照商品性质分类，消费品类CPI环比与上月持平。 2018年12月，不同区域和商品类型的CPI同比表现差异不大，整体均小幅低于11月前值。其中，按区域划分，城市上涨1.9%，农村上涨1.9%；按照类别分，食品价格上涨2.5%，非食品价格上涨1.7%；按照消费性质分，消费品价格上涨1.7%，服务价格上涨2.1%。不同区域和商品类别的CPI环比表现则有较大差异，具体表现为食品价格环比上涨明显，其余品类涨跌幅度较小。其中，城市环比与上月持平，农村环比与上月持平；食品价格上涨1.1%，非食品价格下降0.2%；消费品价格环比与上月持平，服务价格环比与上月持平。我们认为，年末消费旺季带来的消费需求增加是消费品价格止跌维稳的原因。

衣着类CPI同比增速平稳，但处于较低增长区间；环比表现略有下滑，主要系服装、鞋类CPI表现累及整体。 12月衣着类CPI整体同比表现平稳，上涨1.5%，略高于上月1.4%的同比增速，略高于2017年12月1.3%的同比增速。但就近3年数据看来， 2016年后衣着类CPI即步入1字头区间，低于整体CPI同比增速，表明服装消费价格增长较为乏力。衣着类CPI下有服装、加工服务和鞋类三项细分，服装及鞋类同比增速表现相近，分别为1.7%和0.8%，而加工服务费类增速大幅高于其他， 12月同比增长4.1%。我们认为，这与社会整体人工服务类价格上涨有关。环比看来， 12月衣着类CPI增长0.1%，较11月下降0.4个百分点。环比表现下降与衣着类中的服装与鞋类细项表现有关。其中， 12月加工服务费类环比增0.3%，衣着服装类与鞋类环比均增长0.1%，拖累整体步伐。鞋类消费同质化现象严重使得价格指数停滞不前。

风险提示： 宏观经济表现不及预期的风险；居民消费信心下滑的风险。