先扬后抑，涨势乏力。 本周 Myspic 综合钢价指数为 140.36 点，周环比上涨0.09%。 周初现货价格在期货的拉涨下表现趋强，但受迫于终端需求低迷，涨势乏力，周中后开始弱势调整，但受到期货价格的强势支撑，现货价下调幅度有限，基差在缩小。我们一直强调在传统需求淡季之时，若缺乏环保限产类利好消息的持续提振，在冬储之前预计钢价上涨乏力。本周厂库减少、社库增加，我们预计社库增加的原因除了有终端需求低迷致出货速度下降外，不排除有在近期钢厂冬储政策陆续出台的影响下中端贸易商开始小幅备货的影响。后期需继续观察钢价回调后是否会继续提升中间商冬储的积极性，预计在冬储尚未正式大规模开展之前，钢价仍是以弱势调整为主。

社会库存继续增加。 本周社会库存总量约 884.63 万吨，周环比上升 5.41%。本周是库存回升的第三周，且回升速度持续提升，本周周环比增加约 45.43万吨，增幅比上周多近 4 万吨。本周社会库存总量继续呈现增加态势，且幅度有所加大。上周我们提示冬储积极性提高之时就是主动与被动补库转换之际，当中我们可以密切关注钢厂库存的变化情况。本周钢厂库存有所减少，我们不排除已经有部分贸易商开始备货的情况。后期需密切观察在钢厂冬储政策陆续出台及钢价调整后的影响下贸易商备货的积极性是否可以被激发。

进口矿价继续逆势上涨。 本周钢价继续弱势调整，但进口矿价格继续呈现逆势上涨态势，国产矿开始有所下调。近期钢厂原料库存上升明显，预计已有部分钢厂开始着手春节前的备货工作，若钢厂原料补库周期开启，则矿价短期可继续受到小幅提振，但在钢厂盈利压缩、成本压力增大的大背景下钢厂采购节奏仍会多偏谨慎。长期看，铁矿石市场供需基本面仍趋弱，钢厂相对仍具有话语权，矿价难以长期出现独立性持续上涨行情。

产品吨钢毛利变化。 依据炼钢流程我们模拟的利润模型显示，本周主要原料价格涨跌互现，铁矿石价格上涨，但焦炭、焦、硅锰等价格下跌明显，整体钢坯生产成本周平均值环比下降 9 元/吨。毛利方面，本周不同品种的现货价格多是以调整为主，但总体成本下降，不同品种的吨钢毛利值有不同幅度的上涨。具体数据方面，螺纹钢吨钢毛利周平均值环比上升 27 元/吨；热轧卷板吨钢毛利周平均值环比上升 36 元/吨；冷轧卷板吨钢毛利周平均值环比上升 16 元/吨；中厚板吨钢毛利周平均值环比上升 24 元/吨。

本周观点： 本周在终端需求低迷的抑制下现货价格先扬后抑，但在利好消息刺激下期货价格表现趋强，螺纹钢基差在缩小。就市场而言，近期钢铁板块有小幅反弹，但在钢价弱势、主动补库行情尚未启动的周期下，股价难有长期超预期表现。但随着行业逐步走出淡季区间，依然存在预期修正的机会，包括基建投资增速向上恢复及房地产需求韧性的超预期修正和供给端（环保限产）好于预期表现等。预期修正行情的反弹标的我们建议关注具备盈利优、分红高、估值低等特征的公司：方大特钢、三钢闽光、华菱钢铁、宝钢股份、马钢股份、新钢股份。

风险提示： 1）宏观经济不达预期致需求大幅下滑风险； 2）供给释放超预期的风险。