12 月全国按揭利率整体有所下降。 根据融 360 最新数据， 12 月首套房贷款平均利率为 5.68%，二套房贷款利率为 6.04%，分别环比 11 月下降 3bps、 2bps。分城市类别来看，一线城市利率均有所下降， 北、上、广、深首套房利率分别下降 2bps、 10bps、 7bps、 4bps，二套房利率分别下降 2bps、 1bp、 10bps、6bps。 二线城市利率整体亦有所下降（其中南京、杭州首套房均下降 5bps，二套房分别下降 6bps、 11bps）。

一般而言，实体信贷利率略滞后于房贷利率。在 12 月房贷利率整体下降的背后，或已经反映资金利率下行正逐步传导向信贷市场。

银保监会披露 12 月部分数据，行业整体运营稳健。

1） 信贷高增长。 18 年新增人民币贷款 15.6 万亿，按社融口径测算 12 月新增信贷约 8600 亿，同比多增约 2800 亿（但若按央行人民币贷款口径测算，单月新增信贷约 5100 亿，两个口径下有差异）。 银行业贷款余额 140.6 万亿，同比增 12.6%， 12 月信贷投放量与结构均值得关注。

2）资产质量保持稳健。 从不良指标上看， 18 年末不良贷款率 1.89%，较 Q3提升 0.02pc，但关注类贷款余额 3.4 万亿，较 Q3 减少约 1000 亿，占比下降0.09pc。 在存量指标保持稳健的背后， 18 年末逾期 90 天以上贷款/不良贷款比例较 17 年下降 6.9pc 至 92.8%， 不良认定缺口已补齐， 资产质量更扎实。

3）加大核销、处置、拨备计提力度，风险抵御能力提升。 18 年行业处置及核销不良资产近 2 万亿，同比增约 6000 亿， 其中核销不良贷款 9880 亿，同比增约 2600 亿。同时，行业也加大了拨备计提力度， 18 年贷款损失准备余额约 3.7万亿，较上年末增加 6762亿元，拨备覆盖率与拨贷比分别提升 4.8pc、0.1pc 至 185.5%、 3.5%，风险抵御能力稳步提升。

北上资金净流入，南下资金净流出。

上周 A 股银行板块的北上资金呈净流入态势，按均价测算共计净流入 17.53亿元。其中增持前三大的分别是杭州银行、 平安银行、 上海银行，增持比例分别为 0.36%、 0.18%、 0.18%，减持前三的分别是成都银行、 常熟银行、 建设银行，减持比例分别为 0.16%、 0.14%、 0.02%。

H 股银行板块的南下资金呈净流出态势，按均价测算共计净流出 9.40 亿港元。其中增持前三的分别是郑州银行、 重庆银行、 重庆农商行，增持比例分别为 0.06%、 0.02%、 0.02%，减持前三的分别为中银香港、 招商银行、 中信银行， 减持比例分别为 0.12%、 0.12%、 0.10%（持股变动比例测算的分母为流通股数量）。

估值处于历史底部区间， 大行股息率较 10 年期国债收益率高出 1pc。

板块估值对应 18 年 PB 仅 0.80 倍（剔除次新股），处于历史底部区间，市场对于经济预期、 监管压力、银行让利支持中小企业融资等因素的悲观预期已充分反映。 板块股息率（近 12 月）为 3.93%，其中五大行股息率均在 4.5%以上，远高于 10 年期国债收益率 3.11%，配置价值凸显。

个股来看： 1）农行、中行、 中信、浦发银行等 18PB 创历史新低； 2）工行、光大、兴业银行等估值近期有所提升，但仍处于历史底部区间； 3）宁波、建行、招行估值相对较高，但均低于近三年均值。

投资建议： 银行股的股价波动与经济周期表现的相关度较高，当前市场对未来经济预期较为悲观， 但预计银行 18 年报仍将保持稳健，且在经济下行压力加大的同时，“逆周期” 政策也将不断加码（如降准置换 MLF 等）。 当前板块静态估值仅 0.80x， 对应隐含不良率达 11.61%（9 月末实际不良率仅 1.55%），已充分反映市场悲观预期。 其中工行、农行的 2019PB 水平仅为 0.75x、 0.66x。从配置角度来看，稳定的 ROE，处于历史底部区间的估值、及远高于 10 年期国债收益率的股息率，都使得银行板块的配置价值更为凸显。重点关注： 低估值+高股息率+业绩改善的交通银行，以及高成长高收益，业务特色明显且资产质量优异的常熟银行。此外建议持续关注基本面优质的招行、宁波，经营稳健且股息率较高的四大行。

风险提示： 宏观经济恶化；贸易战对出口影响扩大；金融监管超预期。