中国太保(601601)

事项：

近日，中国太保公布 2018 年 12 月保费收入公告。太保寿险 2018 年全年实现保费收入 2013 亿元，同比+15.7%；太保产险和安信农险实现保费收入 1186亿元，同比+14%。

评论：

下半年逆势扭转， 代理人新单负增速收敛至个位。 太保寿险全年实现保费 2013亿元，同比+15.78%。 12 月单月实现保费 57 亿元，同比+25.5%。代理人渠道新单全年实现保费 467 亿元，同比-5.6%，较中期-15.4%收窄近 10 个百分点。得益于下半年代理人新单业绩超预期， 下半年代理人渠道实现新单保费 174.6亿元，同比+33.8%。

续期业务增速强劲，拉动全年增速向上。 2018 年全年代理人渠道实现续期保费 1359.9 亿元，同比+29.9%。在整体新单负增长情况下拉动全新保费中高速增长。

代理人渠道占比进一步提升。 从 2018 年太保寿险保费渠道结构来看，代理人渠道占比进一步提升，为 91%，同比提升 3 个百分点。 从代理人渠道新业务缴费期结构来看，趸交业务占比有所上升，挤占期缴业务 4pct 至 9%，期缴占比91%。

财产险业务相对平稳，增速略有下滑。 太保产险和安信农险实现保费收入 1186亿元，同比+14%，增速较此前小幅下滑。 12 月实现保费收入 117 亿元，同比+11.5%。 11 月市场份额为 9.97%，较年初上升 0.1pct，处于稳定状态。今年以来， 车险市场费用竞争愈发激烈， 商车费改进入最后阶段，市场稍显混乱， 监管处罚频发。 随着监管趋严，费用放开，车险销量进一步下滑，定价能力优异、在非车险方面抢占先机的大型险企具有较大优势。

全年 NBV增速或超预期， PEV 估值处于历史低位。 太保寿险下半年新业务表现强劲，负增速已收敛至个位数， 根据中期 margin 调整预测，预期太保寿险全年 NBV 为 260 亿元，同比-2.7%；预期下半年新业务价值 97 亿元，同比+39.4%。 太保负债端发展相对稳健， 下半年投资端及负债端价值逆市好转，我们维持预计 18-20年 BPS分别为 16.1/17.1/18.2元， EPS分别为 1.90/2.62/4.93元。当前静态 PEV 为 0.82 倍， 处于历史最低位附近，预期太保全年 EV增速为 16%，动态 PEV估值 0.75 倍，具备较大估值吸引力，维持“推荐”评级。

风险提示： 开门红新单销售不及预期，长端利率下行，资本市场波动，监管政策变化。