长春高新(000661)

事件：

公司公布 2018 年度业绩预告：预计实现归母净利润 9.27-10.60 亿元，同比增长 40%-60%，EPS 约 5.45-6.22 元。业绩符合我们此前的预期（ 9.71亿元）。

点评：

预计金赛净利润增长 50%左右， 百克下半年略受影响。 金赛药业在生长激素的拉动下，业绩继续高速增长， 预计 18 年实现收入约 31 亿元，同比增长 45%-50%，净利润略超 10 亿元，同比增长超 50%（ Q1-3 增速 53%），利润增速略超收入增速体现一定规模效应；其中 Q4 单季度预计金赛实现净利润 0.5-1 亿元。 百克生物上半年水痘疫苗和狂犬疫苗景气度较高，但下半年受到“疫苗事件”影响， 预计全年净利润 2.2 亿元左右，同比增长超 70%。华康药业中药业绩基本稳定。房地产预计贡献净利润超 1 亿元。

生长激素新患保持良好增长， 百克疫苗有望产品升级。 随着医患教育不断推进、渠道下沉与患者导流、产品技术不断升级迭代、用药时间延长，生长激素渗透率不断提升，预计未来 2-3 年将继续保持良好增长。结合调研情况， 预计金赛生长激素 2018 全年新患入组增速约 40%， 有望奠定 19 年销售基数。 迈丰生物的冻干人用狂犬疫苗（ Vero 细胞） 处于报产阶段， 相比于水剂，冻干剂稳定新更高， 有望提升公司在人用狂苗领域的产品竞争力。 此外鼻喷流感苗目前处于申报阶段， 有望 19 年获批。 公司二类疫苗在研项目 7-8 个，其中包括二倍体狂苗等。公司正在积极布局基因工程药研发，18 年 9 月与冰岛 Alvotech.hf 共同开展生物类似药引进中国市场并商业化的项目。

适当调低 19-20 年 EPS， 维持“买入”评级： 维持预计 18 年 EPS 5.71元，考虑到生长激素 Q4 新患增速略有下降， 以及百克生物水痘疫苗面临产能瓶颈， 我们适当下调 19-20 年 EPS 至 7.47/9.74 元（原 8.00/10.88 元），当前股价对应 19-20 年 PE 仅 23/17 倍。 公司作为兼具创新属性、消费属性的高增长标的， 未来有望成为国内生物药领军企业，当前估值极具吸引力，维持“买入”评级。

风险提示： 市场竞争加剧；临床使用不当； 经济下行影响高端消费。