上港集团(600018)

2018年业绩低于预期，经济下行拖累吞吐量增速

公司发布2018年度业绩快报。2018全年，公司实现营业收入381.5亿元，同比增长2.0%；归母净利润102.8亿元，同比下降10.9%，低于我们的预期；扣非归母净利润81亿元，同比增长27.4%。2018年公司的投资收益对利润贡献显著，占营业利润的45%。基于对经济下行的预期，我们预计公司集装箱吞吐量增速将明显放缓，我们分别下调公司2018/2019/2020年盈利预测16%/12%/7%至103亿/122亿/142亿。采用12.5x-13.0x2019EPE估值，下调目标价区间至6.6-6.9元，维持“买入”评级（前值采用12.9x-13.5x2018EPE估值）。

世界集装箱第一港；集装箱吞吐量增速放缓，货物吞吐量增速低于预期

2018年全年，公司完成集装箱吞吐量4,201万标准箱，同比增长4.4%；完成货物吞吐量5.61亿吨，基本与2017年持平。公司集装箱吞吐量已连续九年位居世界榜首，由于背倚长三角腹地经济，经济下行周期仍有较强抗风险能力。另外，公司主动调整散杂货源结构，减少煤炭接卸量，更明确了公司立足集装箱港业务的清晰定位。展望2019年，受经济下行以及中美贸易不确定性等负面影响，我们预计公司集装箱吞吐量增速将维持低位增长。

战略投资打造港口辐射中心

公司通过收购与合作航运产业链上下游，参与建设以港口为辐射中心的上海国际航运中心。2017年，公司联合中远海运控股集团参与收购东方海外，占股10%。与国际巨头的合作将提升公司议价能力，并在全产业链布局中居于制高点，提供差异化的增值服务，这将是公司的护城河所在。我们预计公司港口物流及港口服务板块对利润贡献占比有望逐步提升。截止2018年，我们预计公司港口物流及服务板块占比毛利润约19%。

多元产业布局，受益可期

公司目前以港口和投资为双主业。房地产开发业务已为公司带来丰厚利润，同时公司积极布局金融产业，投资邮储银行和上海银行，有助于公司在未来实现产业资本和金融资本的有效融合。

下调盈利预测及目标价，维持“买入”评级

基于对经济下行以及中美贸易不确定性的担忧，我们分别下调对公司2018/2019/2020盈利预测16%/12%/7%至103亿/122亿/142亿。同时，我们采用12.5x-13.0x2019EPE估值（基于公司过去历史3年平均PE估值减1.5个标准差，前值采用12.9x-13.5x2018EPE估值），下调目标价区间至6.6-6.9元，维持“买入”评级。

风险提示：1）全球经济下行；2）中美贸易摩擦加剧；3）自然灾害；4）政策因素；5）房地产项目推进不及预期。