投资摘要：

2018年教育各个细分领域政策监管持续升级，而职教培训是少数享受政策长期鼓励的赛道之一。我们此次从多方面回顾更新了2018年职教培训赛道的基本面情况，总结并修正我们对于整体职教培训行业发展趋势的研判，为广大投资者分享我们在当前时点下对于这近9000亿市场空间职教培训赛道的投资逻辑。

2018年热点事件分析

政策端：职教培训定位明确，长期享受政策红利。在行业整体政策监管驱严的大背景下，非学历职业培训政策导向依旧指向鼓励“产教融合、校企合作”，是所有教育细分领域中政策环境最为宽松的赛道之一。

需求端：职业培训需求旺盛，众多细分赛道蓬勃发展。（1）考研：2018年报考人数达290万（+21%），增速创近10年新高；（2）教师资格考试：考试改革叠加教培行业监管趋严，2018参考人数达650万（+110%）；（3）财会培训：初级职称成入口级课程，报名人数创新高达404万人；（4）成人自考：成人自考培训是职业培训中最大的垂直赛道之一，2017年市场规模达466亿，其中线上占比约10%。线上化成趋势，未来5年在线自考培训市场CAGR达58%。

资本端：头部企业登陆资本市场，赛道业绩分化。（1）一级市场：投融资轮次呈现两极分化，种子轮、天使轮、A轮及战略投资合计占比达66%；尚德机构、中公教育、华图教育、新东方在线、沪江教育科技、中国东方教育陆续登陆资本市场；（2）二级市场：巨头跨赛道寻求突破，中公及华图依旧保持了不错的业绩增速；IT、财会赛道业绩分化明显。

行业趋势：线上线下融合加速，赛道延伸与拓宽并进

经过一年多的持续跟踪，行业整体发展基本符合我们的预期。（1）产业链的前后端延伸及跨赛道发展成为众多职教培训企业2018年的重要布局。例如火星时代切入校企合作办学，与广西信息职业技术学院联合开办数字艺术学院，同时收购楷魔视觉，切入下游影视设计领域；达内继续延伸其产品年龄段，大力发展少儿编程等等。（2）线上线下融合进一步加速，同时两者也在逐渐构建自身的壁垒。部分标准化程度较高的应试类课程线上化程度不断提高，用户习惯迁移较为明显，例如尚德推出在线平台Genesis，将自考等课程切割成近28万个知识点，极大地提高了学员通过率；而产品形态较为复杂的协议班等高端课程成为线下机构的护城河，例如中公、华图面授协议班营收增速仍分别达95.03%、57.47%；

投资逻辑：结合行业趋势及各赛道差异性，精选优质标的。

（1）我们依旧重点看好处于洗牌期的赛道如IT培训、财会培训。对于IT培训赛道而言，我们看好课程研发实力较强，卡位下游人才需求火热的赛道的传智播客、火星时代，同时保持对达内扩充至少儿编程领域的进程的关注；对于财会赛道而言，我们看好卡位新入口课程及实操培训的机构，推荐关注高顿教育、恒企教育、会计学堂等。

（2）关注成熟期赛道（公考、考研等纯考证类赛道），我们认为赛道竞争格局稳定，寡头特征明显。建议重点关注其龙头企业跨赛道发展、产业链前后延伸的实力，推荐关注中公教育、华图教育、文都教育；

（3）保持对商业模式创新、资源禀赋较高的优秀企业的关注。推荐关注尚德机构、新东方在线、沪江教育科技、粉笔公考、考虫等。

风险提示：政策推进不达预期、跨赛道发展不及预期