事件： 央行 1 月 15 日下午公布了 18 年 12 月份信贷及社融情况。 12 月份RMB 贷款+1.08 万亿元，社融+1.59 万亿元， 12 月末 M2 YoY +8.1%， M1 YoY+1.5%。

点评：

12 月新增贷款 1.08 万亿， 信贷延续回暖

12 月新增贷款 1.08 万亿（11 月 1.25 万亿），信贷延续回暖。从结构来看，企业贷款+4733 亿：票据+3395 亿，中长期+1976 亿；住户+4504 亿：中长期+3079 亿，短期+1524 亿。 票据及非银同业贷款较多，结构较一般。

15-17 年的 12 月份平均新增贷款 7407 亿， 17 年 12 月仅 5844 亿， 18 年12 月新增贷款 1.08 万亿，尽管结构差强人意但同比大幅多增， 仍是不错的。

我们认为， 12 月新增贷款较多，主要是 1） 总量政策愈加宽松，信贷额度较松，票据融资显著增长，个贷增长稳健； 2）监管引导银行加大信贷投放，尤其是小微及民企贷款，相关政策逐步产生效果； 3）为满足单户授信千万元以下的小微企业贷款“两增两控”考核要求，年底银行或冲量小微贷款。

12 月社融 1.59 万亿， 社融增速基本企稳

12 月社融 1.59 万亿（11 月为 1.52 万亿， 17 年同期 1.59 万亿）， 同比持平；由于基数抬高， 12 月社融增速环比微降至 9.8%，基本企稳。 12 月份债券利率下行， 企业债券发行较好， 非金融企业债券净融 4356 亿元，股权 131 亿元。其他项下， 地方专项债净融资 362 亿， ABS 发行较多，达 1503 亿。由于 12 月决定年报的资产质量指标，贷款核销往往很多，达 2518 亿。

表外融资降幅进一步趋缓。 12 月委托贷款-2241 亿， 或与 12 月资管计划等的委托贷款到期较多有关； 信托贷款-509 亿，未贴现银承+1023 亿；表外融资合计下降 1727 亿，降幅较 11 月的-1904 亿进一步趋缓。

由于信贷新增较多， 12 月 M2 增速环比微升至 8.1%， M1 增速环比持平于1.5%， M1 增速或已处于底部。随着稳信用政策不断加码， 地方专项债提前发行， 叠加 18 年表外融资下降较多导致社融低基数， 我们预计 19Q1 社融增速逐步企稳回升。

投资建议： 经济下行与政策角力，低估值下仍可看好

一方面，经济均呈下行态势；但另外一方面，监管密集批复银行再融资，稳信用政策不断加码，社融增速或将很快企稳回升，经济加速探底后或回升，有望缓解悲观预期。此外，当前银行（中信）指数估值仅 0.82 倍 PB（lf），处于历史低位，股息率较高，配置价值凸显。 我们主推零售银行龙头-平安及招行，并非常看好低估值且基本面或有改善的光大、交行及兴业等。

风险提示： 经济下行超预期导致资产质量大幅恶化； 贷款利率下行风险等。