投资要点

2019 年 1 月 15 日， 根据券商中国报道，“ 券商股票交易接口有望对量化私募重新开放，首批放开的时点或在春节后，这意味着因股市异常波动被叫停的量化私募系统（程序化交易）直连券商，将重新可行。”

历史背景：切断外部系统接入，清理场外配资。 2015 年 6 月 12 日，中国证券业协会发布《证券公司外部接入信息系统评估认证规范》， 要求“证券公司使用外部接入信息系统， 证券交易指令必须在证券公司自主控制的系统内全程处理”。 2015 年 7 月 12 日，证监会发布《关于清理整顿违法从事证券业务活动的意见》，督促证券公司规范信息系统外部接入行为，并要求于 7 月底前后完成对证券公司自查情况的核实工作。 2015 年 8 月底，证监会针对场外配资，发文要求券商彻底清除违法违规的配资账户。自此，券商的外部系统接入全面暂停，并对场外配资进行清理。

演化结果： PB 系统的快速发展。 以上规范带来的结果是，伞形信托产品、单一信托产品等别列入清理名单。正常合规的结构化信托产品得以保存，但必须放弃使用外部信息系统下单，采用券商自身的 PB 等端口进行交易。因此，在 2015 年监管部门全面暂停外部系统接入后，外部端口的掐断也断绝了第三方资管系统的生存空间。 PB 系统成为信托、公募、期货等管理人的重要资管路径，同时也成为私募投顾重要的产品交易门户。

券商 PB 业务， 是指向对冲基金、私募基金等高端机构客户提供集中托管清算、后台运营、研究支持、杠杆融资、证券拆借、资金募集等一站式综合金融服务的统称。支撑券商 PB 业务的 IT 系统是 PB 系统。

PB 系统由 PB 交易系统和运营支持系统两部分构成。 PB 交易系统为客户提供极速交易、风险管理、多账户管理功能。运营支持系统为客户提供清算、估值、 TA 登记、等服务。 PB 客户账户仍由现有账户管理系统进行管理。

PB 交易系统一般由主经纪商交易系统、极速交易系统、策略算法平台组成。PB 交易系统可以为私募基金等机构以及高净值个人客户提供高速交易专用通道、策略交易，还能够支持客户的风险控制需求。且支持私募基金产品管理、统计，可以为基金经理、基金会计等管理人员提供各种资金、证券情况分析报表。

区分： PB 交易系统&直连券商系统（券商接口开放）。 1） 在 PB 交易系统模式下，信托公司、私募客户、基金子公司等机构的交易系统无法对接券商柜台，需要通过 PB 交易系统来连接到券商的集中交易系统。 2） 如果券商交易接口对外放开，以上机构客户可以直连到券商的集中交易系统（无需经过中间系统），无需托管环境下的文本交互来交易，极大减小了交易延迟，交易速度能够得到显著提升。而且在 PB 模式下，需要接入风控，接入机构的业务范围和业务品种可能也会有限制。。

思考：券商接口放开带来的影响。 我们认为，如果券商股票交易接口对量化私募重新开放，其带来的影响可能包括：

1、更多的接入方式，更快的交易速度。 如果券商交易接口对部分私募机构放开，有望为这些客户提供更多连接到券商交易系统的方式。而且券商接口放开，能够大幅提升交易的效率。如上所述，如果券商交易接口放开，信托公司、私募客户、基金子公司等机构的交易系统，可以直接连接到券商的集中柜台交易系统，大幅降低了交易延时，提升交易速度。这对于量化私募（程序化交易） 而言，至关重要。

2、活跃市场活力。 2015 年券商外接系统整顿的目的，主要是对场外配资进行清理。但当时，对于程序化交易的接口，也同样受到监管， 且全部暂停。而对于正规的量化私募产品而言，对直连券商系统一直有比较大的需求。因此，此次券商交易接口放开，有望进一步激发市场交易的活跃度。

3、金融监管政策边际改善。 我们认为，如果此次券商交易接口重新对私募开放，意味着自 2015 年以来券商外接系统的首次放开，金融监管政策出现实质性边际改善。而且，从未来政策演化趋势来看，金融开放已是大势所趋，金融创新或将逐步得到推动。在这一逻辑下，我们看好金融政策潜在的进一步改善对相关金融 IT 企业的业务增量驱动。我们认为，金融 IT需求的本质就来自于“变化”，包括金融政策的变化、以及交易规则的变化。而且，更重要的是，我们看重，如果券商接口放开，其背后隐含的对金融政策改善的演化方向以及实质性推进。

需要注意的地方包括： 1）根据券商中国的报道，如果券商交易接口对外开放，主要针对量化私募，是否进一步扩大到其他机构，有待进一步观察。 2）我们认为，如果券商交易接口放开， 开始可能只是针对规模比较大的券商，以及合规管理比较健全的私募机构。覆盖机构的范围是否扩大，有待政策的进一步演化。

投资建议： 我们认为金融监管政策的改善或将获得实质性推进和落地。我们不仅关注短期为相关 IT 公司带来的潜在业务增量，更加看重政策未来演化方向对行业带来的发展机会。 推荐： 恒生电子、东方财富，其次， 同花顺、赢时胜； 关注： 顶点软件。

风险提示： 金融政策边际改善低于预期的风险；技术的演进进程低于预期的风险；新的商业模式的兑现低于预期的风险。