上海钢联(300226)

事件： 公司 2019 年 1 月 15 日晚公告，公司自筹划配股方案以来，相关市场环境、融资时机等因素发生了诸多变化。结合公司目前的实际情况，综合考虑内外部各种因素，经反复沟通论证，公司决定终止本次配股方案，并向中国证监会申请撤回公司本次配股申请文件。

配股方案撤销解除压制因素，公司净现金流足够资讯业务投入。 配股方案撤销解除压制因素，公司净现金流足够资讯业务投入。公司 2018 年 3 月 17日发布配股方案预案，原计划 10 股配售 2 股用于大宗商品资讯与大数据业务升级项目，现在由于相关市场环境、融资时机等因素撤销配股方案，公司市值短期压制因素解除。从资金需求上看，原配股方案中计划募集资金 4 个亿，分 36 个月投入资讯业务，我们预计公司 2018 年全年净现金流超过 1亿，对于 2019 年数据业务的投入是非常充沛的。

钢联资讯价值被严重低估，大宗信息领军面临近百亿成长空间。 全球来看，资讯行业领军业务均持续百年且收入、利润率极高，竞争对手分析显示上海钢联未来是明确的中国大宗资讯领军。从资讯商业价值实现方式、国内资讯领军成长模式、全球巨头商业模式、竞争对手分析来看，上海钢联在资讯市场面临约 80 亿元成长空间。公司近期与新加坡交易所成立合资公司推出 JV指数，开始进军国际衍生品交易市场，显示国际影响力与商业模式全面深化。

十年成长期加速开启， PEG 法得 1 年目标市值为 142 亿元。 预计公司2018-2021 年营业收入分别为 1003.5、 1294.0、 1667.8、 2222.8 亿元，归母净利润分别为 1.38、 2.39、 3.69、 5.69 亿元。预计 2020-2022 年公司归母净利润增速为 54%。考虑到公司在资讯行业有绝对的壁垒和超长成长期，给与 PEG1.1，即 2019 年目标市值为 142 亿元。公司业务具有绝对壁垒与超长成长期，中性假设下长期市值目标为 472.5 亿元。

风险提示： 钢铁市场交易量不及预期；供应链金融融资规模不及预期；数据资讯业务推进不及预期；关键假设可能存在误差的风险。