中国建筑(601668)

Q4 经营向好提速， 18 年全年业绩超预期

公司公告 2018 年实现归母净利润 363-395 亿元，同比增长 10.2-19.9%；预计实现扣非归母净利 351-387 亿元，同比增长 10.3-21.6%，超市场和我们预期，预增的主要原因是主业经营稳中有升，业务结构调整初见成效。我们预计或与高毛利地产结算加快、基建盈利提升有关。考虑到 2019 年信用环境和基建补短板均有望呈现边际改善，我们根据公司 2018 年业绩预增情况，小幅上调 2018-2020 年 EPS 至 0.91/0.99/1.10 元（原0.86/0.94/1.04 元），当前价格对应 19 年 5.8xPE，维持“买入” 评级。

地产基建毛利率提升， Q4 业绩大幅增长

根据公司预增业绩，我们测算公司 18Q4 单季度实现归母净利 90-122 亿元，同比增长 25.7-70.4%，大幅超过 18 年 Q1-Q3 单季度增速 15.0%、 0.4%、 5.4%。18Q4 单季度实现扣非归母净利 82-118 亿元，同比增长 26.5-82.2%，也大幅高于 18 年前三季度累计增速 6.2%。 2018 年上半年，公司基础设施建设与投资业务毛利率 8.7%，较 17H1 提升 0.7pct；房地产开发与投资业务毛利率 33.9%，较 17H1 提升 5.9pct。且公司 2018 年前三季度综合毛利率 10.49%，较 17 年同期提升 0.93pct，因此我们预计公司Q4单季业绩和扣非业绩均实现大幅增长，或主要与高毛利率的基建项目和地产业务加快结算有关。

补短板加快基建订单降幅收窄，地产销售同比大增

公司 2018 年 1-11 月累计实现新签合同额 2.35 万亿元，完成全年目标的90%，同比增长 8.44%，大幅高于 18H1 的 2.82%。其中累计新签建筑合同额 2.08 万亿元，同比增长 6.32%， 11 月单月增长 49.38%，房建订单同比增长 17.7%，维持两位数增速；基建订单同比下降 17.2%，降幅环比收窄；勘察设计订单增长 12.0%，后续施工业务有望延续向好。 公司前 11月地产合约销售额 2682 亿元，同比大幅增长 28.2%。

三期股权激励成功授予，回购均价 6.18 元/股

2018 年 12 月 21 日，公司完成回购第三期激励计划所需限制性股票，回购均价 6.18 元/股，实际使用资金 37.06 亿元，并于 2018 年 12 月 26 日向 2081 人完成授予，授予价 3.468 元/股。 此次股票激励计划覆盖人数和授予规模均较前两次更广， 解锁要求前一财年 ROE 不低于 13.5%，净利润三年 CAGR 不低于 9.5%，充分显示公司管理层对未来发展的信心。

小幅上调 2018-2020 年业绩预测，维持“买入”评级

由于公司 2018 年业绩预增区间超过我们预测的增速 9%，且 2019 年补短板和信用改善有望推动在手订单加快落地。我们小幅上调公司 2018-2020年毛利率至 10.95%/11.03%/11.17%（原 10.60%/10.74%/10.93%），对应2018-2020 年 EPS 0.91/0.99/1.10 元（原 0.86/0.94/1.04 元）。 2019 年可比地产建筑公司 PE 均值 5.5-6.9x，考虑公司的龙头地位和激励效应，认可给予公司 19 年 7-8 倍 PE，目标价 6.94-7.92 元，维持“买入”评级。

风险提示： 基建补短板低于预期，地产销售大幅下滑，经营现金流恶化等。