隆鑫通用(603766)

出口业务规模增速较快， 占比提升

公司公告业绩快报， 2018 年度实现营业收入 112.03 亿元，同比增长 5.97%；实现归属于母公司的净利润 9.21 亿元，同比下降 4.54%；实现扣非后归属母公司净利润 7.57 亿元，同比下降 6.39%。 其中实现出口营业收入 62.88 亿元，同比增长 19.48%， 出口营业收入占总营业收入的比重为 56.13%，同比提升了 5.86 个百分点。 四季度实现出口 17.86 亿元，同比增长 15.93%， 增速稍有放缓。

传统业务稳定发展， 新能源汽车及零部件增长可期

按业务划分， 主要收入来源的发动机/摩托车/发电机组/电动车/汽车零部件分别实现营业收入 25.98/40.56/26.07/10.45/8.20 亿元，同比增长 4.42/2.54/35.52/19.49/37.98 个百分点。 目前来看，公司仍处转型后的成长期，传统发动机、摩托车业务保持稳定；发电机组业务并表以来表现较好，出口美国的小型发电机产品前三季度收入达 8.7 亿元，同比增长 135.77%； 新能源汽车业务， 5 万辆新能源商用车项目即将上市；零部件方面， 吉普、沃尔沃缸盖加工项目和长安福特发动机缸体加工项目顺利推进将贡献增量。

无人机试验数据良好，收购军工民企完善布局

在航空领域，公司业务包括无人机和航空发动机，目前业务规模较小，有望通过技术开发和市场扩展成为新的增长点。公司研发的XV-5 型无人机在珠海完成了 4 小时 50 分钟的无地效悬停飞行试验，目前在国内外同级别无人直升机中尚未发现有此项纪录； CMD22 汽油活塞式通航发动机通过了 EASA 颁发的型号认证证书。公司进一步通过现金增资、收购金业机械 66%股权，完善在航空领域的布局，金业机械具有军工装备承制资格。

盈利预测与投资评级

隆鑫通用围绕一体两翼战略发展路线，稳固摩托车、发动机、发电机主体业务，积极推进新能源汽车及零部件、航空装备两翼业务的发展，布局清晰明确。我们预计公司 2018-2020 年 EPS 分别为 0.45元、 0.55 元和 0.63 元，对应的动态市盈率分别为 9.87 倍、 8.10 倍和 7.05 倍。给予“谨慎推荐”的投资评级。

风险提示

电动车及汽车零部件市场推广不及预期； 民用航空发展缓慢。