上海银行(601229)

营收增速进一步走高， 净利润增速走低不掩业绩靓丽

营收增速进一步走高。 2018 年营收 438.88 亿元， YoY +32.49%，增速较 3Q18的 29.48%进一步提升； 18Q4 单季度营收同比增速达 40.9%。除了 17 年低基数因素外，营收高增主要是由于资产规模扩张与息差大幅走阔。 我们预计息差走阔主要是资产收益率上升，18H2 市场利率下行带动负债成本下降。

净利增速不掩业绩靓丽。18 年归母净利润 180.34 亿元，YoY +17.65% （vs3Q18的 22.46%）,有所走低，主要是 18Q4 主动大幅加大拨备计提。若保持 18Q3的 3.47%拨贷比不变，则 18 年“实际”净利润增速高达 31.5%。 我们预计上海银行 18Q4 大幅计提拨备压低利润，一方面是为经济下行可能带来的不良压力提前做应对，另外一方面可能是落实金融监管指导。

资产负债结构优化， 资产规模平稳增长

负债结构有所优化。 18 年 12 月末，存款达 1.04 万亿元， 同比增长 12.87%；存款占负债比例达 55.87%，同比提升 0.24 个百分点。

资产结构优化， 规模平稳增长。 18 年 12 月末，总资产 2.03 万亿， 同比增长 12.17%，规模平稳扩张。 18 年末贷款总额 8507 亿元， 同比大增 28.11%；资产端贷款占比达 41.95%， 同比提升 5.22 个百分点， 资产结构明显优化。

资产质量平稳略存隐忧，但拨备充足

资产质量保持平稳。 18 年 12 月末，不良贷款率 1.14%， 季环比上升 6BP，同比下降 1BP； 保持相对平稳。 1H18 逾期贷款率 1.48%，尽管仍为行业较低水平，但较年初提升 43BP，主要是 1H18 逾期 90 天以内贷款达 63 亿元，占比达 0.81%，较年初上升 56BP，资产质量略存隐忧。

拨备较充足。 18Q4 拨备计提力度显著加大。 18 年 12 月末，拨贷比达 3.8%，较 3Q18 的 3.47%明显提升； 拨备覆盖率则达 333%， 拨备充足，抵御风险能力较强。

投资建议： 业绩靓丽，受益于市场利率维持低位

政策宽松之下上海银行贷款大幅增长， 尤其是消费贷款， 经济下行背景下未来不良压力或上升， 或滞后影响未来业绩。短期仍将受益于市场利率维持低位， 考虑到经济下行及金融监管等因素， 我们将上海银行 19/20 年净利润增速预测由此前的 18.4%/12.4%调整至 14.0%/12.0%。 我们维持其目标估值 1.1 倍 18PB，对应目标价 14.22 元/股。

风险提示： 消费贷款资产质量大幅恶化；经济下行超预期导致企业贷款质量恶化等