华宝股份(300741)

事件：公司发布 2018 年业绩预告，预计 2018 年实现归属于上市公司股东的净利润 10.91-12.63 亿元，同比增长-5%-10%；扣除非经常性损益事项后，预计 2018 年实现归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润为9.81-11.53 亿元，同比增长-5.2%-11.5%。

四季度销售收入环比增幅明显， 或与烟草季节性消费相关

单 四 季 度 公 司 预 计 实 现 归 母 净 利 润 3.06-4.78 亿 元 ， 环 比 增 长18.37%-85.05%， 同比增长-30.18%-9.14%， 主要因公司的主要客户为烟草和食品相关企业，春节及一季度为销售旺季，下游客户通常在四季度或下半年开始加大生产规模，因此历年来看，四季度单季度营收和净利润在大多数情况下均处于较高位置。 我们认为，烟用香精作为公司核心产品及盈利贡献板块，且公司本身技术研发壁垒优势显著，公司营收和盈利水平有望继续实现稳定增长。

2018 年烟草行业稳中有进，平稳高质量发展

1 月 18 日， 2019 年全国烟草工作会议在京闭幕，报告中指出 2018 年我国烟草行业实现工商税利总额 11556 亿元，同比增长 3.69%；上缴国家财政总额 10000.8 亿元，同比增长 3.37%。我们认为，尽管卷烟销量在 2016 年因去库存及政策影响下滑明显，但 2017 年起已经出现企稳改善迹象，同时税价同增、卷烟上结构等因素影响，我国烟草行业税利总额有望继续保持增长态势。

卷烟结构性调整，公司有望发展烟用香精新红利

尽管烟草销量下滑可能会减少烟用香精的需求，但卷烟销售结构调整，消费升级使得高品质烟用香精的需求渐显，高端卷烟对烟用香精的品质和调配技术提出了更高的要求，生产高品质烟用香精、拥有自主专利技术的公司将分享此次卷烟消费升级带来的变革红利。 另一方面， 随着我国居民收入水平的提高，消费者对于食品饮料、日化产品的需求将不断提升，对于食品用香精、日化香精的增量拉动明显，长期来看香精市场空间广阔。而公司受益于香精行业本身壁垒优势和烟草行业高毛利率特征，毛利率和净利率一直维持在较高水平，分别在 72%和 50%左右，盈利能力行业领先。

盈利预测与投资建议

2018 年烟草市场整体平稳发展，而我们此前对烟草市场及公司四季度烟用香精业务增速预期略高， 因此我们预计公司 2018-2020 年的营收分别为22.79、 24.32、 26.24 亿元（前值 23.20、 25.20、 28.16 亿元），净利润为11.69/12.76/13.70 亿元（前值 13.25、 13.56、 14.85 亿元），基于公司在烟草香精行业的龙头优势、高毛利率特征，维持“买入”评级。

风险提示： 发展不及预期、政策风险、募投项目建设不及预期