绝味食品(603517)

可转债发行靴子落地。 绝味食品收到证监会出具的《关于核准绝味食品股份有限公司公开发行可转换公司债券的批复》， 核准公司向社会公开发行面值总额 10 亿元可转换公司债券，期限 6 年。

加强供应链建设， 巩固渠道护城河。 绝味食品在全国拥有 19 个生产基地，每个基地可辐射半径 300-500 公里区域， 以支撑其生鲜日配的能力， 构筑供应链壁垒。 本次发行可转债募集资金用于天津、江苏、武汉、海南四个生产基地及山东仓储中心建设， 规划新建 79300 吨生产产能及 30000 吨原材料储存能力。 公司重点在京津冀、长三角等核心区域提前布局高标准、自动化生产能力，提升华北及华东两大市场的供货能力及产品质量。一方面，目前天津、内蒙古、上海、南京和河南等地的生产基地产能利用率超过 100%，本次募投项目将有效缓解局部市场产能不足的情况；另一方面，本次募投所在地的天津、江苏、湛江（海南）生产基地以租赁方式投建，公司将用自有的自动化、高环保标准工厂替代租赁工厂，达产后将关闭天津、江苏和湛江的租赁产能，预计本次募投项目净增产能 63300 吨。

主业稳健发展， 品类创新与海外扩张可期。 2018Q3 末公司国内门店数量达到 9710 家， 前三季度净增 657 家， 主要由于上半年开店较慢， 我们预计年底门店总数约 9900 家， 略低于万店预期。 2019 年预计公司仍将保持800-1200 家开店规划， 同时吸取 2018 年经验有望加快开店进度。 同店方面公司依靠门店升级、线上引流、口味与品类创新实现小个位数增长，叠加开店预计收入可保持 10%+增长。 2019 年公司加速品类创新， 椒椒有味（串串）与绝味鲜货（热卤） 模式逐渐成熟。同时海外市场快速增长，新加坡和香港市场稳步发展，加拿大市场逐步推进。

定位平台型公司， 美食生态圈贡献将逐渐显现。 绝味食品是休闲卤制品行业龙头， 拥有强大的供应链体系及连锁模式经营管理能力。 公司打造“美食生态圈”， 通过参股等方式向外输出供应链及管理能力，目前投资的和府捞面、幸福西饼等项目成长迅速。未来随投资项目逐渐成熟，利润快速释放，有望成为公司新的增长点。

盈利预测： 预计公司 2018-2020 年收入分别为 43.66、 49.39、 55.39 亿元，归母净利润分别为 6.50、 7.95、 9.80 亿元， EPS 分别为 1.59、 1.94、 2.39元，对应 PE 为 23 倍、 18 倍、 15 倍，维持“买入”评级。

风险提示： 原材料价格大幅上升； 渠道拓展不及预期；食品安全事件