宝钢股份(600019)

业绩概要： 公司近日公布 2018 年业绩预告，报告期内公司预计实现归属于上市公司股东净利润 206.7-214.7 亿元，同比增长 8%-12%，折合 EPS 为 0.93-0.96 元；预计实现归属于上市公司股东扣非净利润 197.9-205.9 亿元，同比增长 10%-14.5%；去年同期实现归属于上市公司股东净利润 191.7 亿元，折合 EPS 为 0.86 元；

吨钢盈利： 根据最新业绩预告，公司 2018 年前三季度分别实现归母净利 50.21 亿元、 49.89 亿元及 57.38 亿元，若以业绩预告上限测算，四季度归母净利为 57.22 亿元，环比下滑 0.28%， 基本持平，若以业绩预告下限测算，四季度归母净利 49.22 亿元，环比下滑 14.22%。根据前期公告， 公司前三季度商品坯材销量分别 1092.6 万吨、 1233.5 万吨及 1185.5 万吨，假设四季度销量与三季度持平，对应吨钢净利分别为 460 元、 404 元、 484 元及 449 元（取平均），全年吨钢净利 449 元，同比提升 33 元/吨；

四季度业绩超预期： 2018 年下半年以来不同钢材品种间盈利开始出现分化，以螺纹钢为代表的建筑钢材盈利表现相对强势，四季度分化更为严重， 11-12月冷轧吨钢毛利基本在盈亏平衡线附近徘徊。根据我们测算， 四季度热轧板、冷轧板及螺纹钢吨钢毛利分别环比下滑 435 元、 408 元及 197 元，降幅分别为52.54%、 82.87%及 19.53%。 公司产品结构中热轧及冷轧合计占比超 80%，在四季度行业盈利环比腰斩情况下，公司业绩环比三季度仅小幅下滑， 主要原因在于公司调价存在滞后性。 以上海地区热轧及冷轧价格作参考， 11 月热轧及冷轧均价环比 10 月分别下滑 399 元/吨和 376 元/吨，而宝钢 11 月基本未调价，少部分板材上调 50-250 元/吨不等， 12 月市场冷轧均价继续下滑 174 元/吨， 11-12 月已累计下滑超过 500 元，而宝钢 12 月开始四季度首次下调，幅度均在 200 元之内， 2019 年 1 月再次下调，幅度在 200-300 元， 调价基本之后市场两个月。此外，全年盈利同比继续增长还与 2018 年钢铁行业景气度维持高位及公司量价齐升密切相关；

湛江钢铁拟建三号高炉： 为进一步巩固和强化公司在优质碳钢扁平材领域的领先地位，公司拟建设宝钢湛江钢铁三高炉系统项目，预计项目总投资 188.5 亿元，近三年内部收益率约为 11.9%。该项目年新增铁水 402 万吨、钢水 360万吨、热轧产品 450 万吨、冷轧产品 166 万吨，项目建成后湛江钢铁总规模为年产铁水 1225 万吨、钢水 1252.8 万吨及钢材 1081 万吨，同时湛江钢铁的能源用效率、物流运输效率、生产效率等均将进一步提升；

盈利回归将是常态： 钢铁行业三年牛市后， 2019 年需求端依然有望保持稳定，虽然地产销售端面临 2018 年天量高基数，但在利率偏低的情况下， 2019 年地产销售预计下降幅度将控制在个位数以内，由于库存偏低，地产投资仍将保持5%以上增长。同时基建发力方向确定，整体内需稳定性将超出市场预期。但钢铁由于供给端环保限产大方向逐步退出，整体行业盈利年度中枢可能较 2018 年有所下移，但本轮周期并不似 2010 年供给扩张幅度，黑色金属行业资产负债表扩张幅度有限，且大部分集中在产能置换、环保和技改方面。因此盈利中枢下降至 2015 年之前局面概率不大，更多为超高盈利向正常盈利回归过程

投资建议： 虽然 2019 年行业盈利逐步回归常态，但公司作为国内钢铁企业龙头，盈利能力远优于行业平均水平，同时随着公司自身持续降本增效及产品不断升级优化， 盈利有望继续维持较高区间。我们预计 2018-2020 年公司 EPS分别为 0.95 元、 0.85 元及 0.93 元，维持“增持”评级；

风险提示： 宏观经济大幅下滑导致需求承压；环保限产不及预期。