中国国旅(601888)

根据中免集团官方披露，海口免税店（临时店）、博鳌免税店于 1 月 19 日开业。 海口免税店位于海南省海口市 CBD 核心区域日月广场射手座、双子座 L 层，经营面积 2.2 万平方米,首期开业面积 1.3 万平方米。博鳌免税店位于琼海市博鳌亚洲论坛景区内，经营面积4200 平方米。两店经营涵盖香水、化妆品、箱包、手表、首饰、食品等 38 大类免税商品，已引进 Chanel、 Dior、 Gucci 等近两百个国际知名品牌。 19 日-21 日期间，海口免税店和博鳌免税店同时推出一系列优惠促销活动。

中免统一海南地区免税供货，毛利率有望进一步提升。 两新开免税店均有中免统一供货，另外此前海免宣布其与 DFS 长达 7 年的供货合同将在 2019 年 1 月 19 日到期后不再更新，同时宣布中免将主导美兰机场免税店的采购团队，中免将进一步扩大统一采购端，与品牌商的议价能力将进一步加强。我们预计 2019 两临时店加水运客源将带来近 20 亿的销售额增量（不考虑老店的内生），但开业首年可能存在促销情况，初期盈利性可能并不如三亚店。

临时店面积有限，正式店开业后将比肩海棠湾。 海免海口此次开业为临时店，预计与三亚大东海店类似，在正式店开业后会进行转移，大东海店 2009 年 9 月份开业，彼时销售对象仅为从三亚凤凰机场离境的外籍人士、华侨和中国港澳台同胞。 2011 年离岛免税政策落地后该店改为离岛免税临时店，至 2014 年 9 月海棠湾正式点开业后停运，经营面积从7000 平米跃升至 72000 平米。 海口正式店经营面积暂时未知，但从竞标土地中 4 块商业用地面积为海棠湾的 1.4 倍来看，其正式开业后预计将比肩三亚免税店。 加上美兰机场目前 3.05 万平米的经营面积，海南免税经营面积合计达到 12.87 万平米。

盈利预测与投资建议：10 月 22 日中国旅游集团将 2%的上市公司股权与海南国资委旗下海免公司 51%股权进行互相无偿划转，我们认为后续大概率将海免注入上市公司体内。 海南离岛免税额度 2018 年 12 月 1 日起已从 16000 元提升至 30000 元，元旦海棠湾销售额增长高达 41%，我们认为免税价格优势下春节旺季依然需求强劲。 同时考虑到 2018Q4补计物业费用，我们下调盈利预测，18-20 年 EPS 为 1.78/2.29/2.86 元（原盈利预测为1.87/2.38/2.90 元） ，对应 PE 为 33/26/21 倍，若考虑公司转让国旅总社 100%股权转让价款对 2019 年产生的投资收益（转让已通过股东大会），则 2019 年归母净利润预计为51.02 亿元，维持“增持”评级