阳谷华泰(300121)

2018 年净利预增 75%-95%，业绩符合预期

阳谷华泰于 1 月 21 日发布 2018 年业绩预告，公司预计全年实现净利润3.56-3.97 亿元，同比增长 75%-95%， 业绩符合预期，按 3.75 亿股的最新股本计算，对应 EPS 为 0.95-1.06 元。 公司 Q4 实现净利润 0.40-0.81 亿元， 去年同期为 0.76 亿元。我们预计公司 2018-2020 年 EPS 分别为1.06/1.27/1.50 元，维持“增持”评级。

橡胶助剂量价齐升带动业绩增长

报告期内国内环保压力延续，橡胶助剂高盈利延续，据百川资讯， 2018 年华北地区促进剂 NS/M/CZ 均价分别为 3.76/2.16/2.77 万元/吨，同比分别上涨 13%/8%/7%，公司东营/阳谷基地开工率同比有所提升（ 17Q3 因环保核查降负荷）， 同时公司 1 万吨不溶性硫磺于 Q1 投产带动产品销量提升，助益业绩增长。 公司预计报告期内非经常性损益约为 800 万元（去年同期为 64 万元），主要为政府补助。

产品价格回落，但盈利仍然可观

据百川资讯，1月中旬华北地区促进剂 NS/M/CZ报价分别为 3.10/1.85/2.35万元/吨，较 2018 年 10 月底分别回调 10%/20%/6%，防焦剂 CTP 价格亦有所回调；原料价格整体下跌，其中华东地区苯胺最新报价为 0.63 万元/吨，较 8 月高点下降 22%，橡胶助剂产品盈利仍可观。高强度环保核查后，行业供需格局有序，橡胶助剂有望维持高盈利，公司作为行业龙头受益程度较高。

实施股权激励， 健全长效激励机制

据前期公告， 公司已于 2018 年 12 月 29 日完成股权激励，向 108 名中层管理及核心技术人员授予 1348 万股， 授予价格为 4.99 元/股，分三个阶段逐步解禁，限售期分别为 12/24/36 个月，三个阶段解禁条件分别为：以2017 年营业收入为基数， 2019/2020/2021 年营业收入增长率不低于30%/50%/70%。本次股权激励有望健全长效激励机制，保证长期发展动力。

不溶性硫磺等项目奠定后续成长

据公司公告，募投项目一期 1 万吨不溶性硫磺产能负荷渐升。二期 1 万吨不溶性硫磺及 1.5 万吨促进剂 M/1.0 万吨促进剂 NS 等配股项目奠定成长基础。参股江苏达诺尔 10%股权布局湿电子化学品领域， 同时出资 1500万元投资分宜川流长枫新材料投资合伙企业，积极探索未来成长道路。

维持“增持”评级

阳谷华泰是国内橡胶助剂领域龙头企业，环保压力持续提升有助于公司盈利能力的改善和市场份额的扩大，不溶性硫磺等新产品将奠定公司中期成长基础。我们预计公司 2018-2020 年 EPS 为 1.06、 1.27、 1.50 元，维持“增持”评级。

风险提示： 新业务发展不及预期风险、核心技术失密风险、下游需求不达预期风险。