天源迪科(300047)

事件：

公司发布 2018 年业绩预告，公司预计 18 年归母净利润 2.08-2.23 亿元，同比增长 33.4%-43.0%，其中非经常性损益约 2550 万元， 17 年非经常性损益2238.79 万元。 18 年四季度单季度归母净利润同比增长 6-18%。

我们点评如下：

公司业绩基本符合预期，公安订单落地进度略低预期，但电信、云计算、金融等其他主要业务板块发展顺利，推动公司整体业绩快速增长。

公司已经形成电信+政企+金融全面布局， 18 年公安体制机制改革，对公司部分警务云大数据订单落地进度造成一定影响，导致公安业务板块增速略低预期。公司其他主要业务板块推进顺利：电信 BSS 系统及云化、大数据等业务从中国联通持续向中国电信等新客户拓展；金融业务外延标的整合顺利，与公司已有大数据技术深度融合，基于大数据的风控、催收等产品需求量快速增长；政企业务持续拓展，政府和大型企业上云需求持续增长，公司政企云化新项目快速落地。

子公司维恩贝特超额完成业绩承诺，金融 IT 业务整合顺利，业绩稳步增长，未来商誉减值风险有限。

子公司维恩贝特预计并表净利润 6400 万元，超额完成 5940 万元的业绩承诺， 16-18 年合计净利润 1.454 亿元，完成三年承诺业绩总额 1.449 亿元。公司与维恩贝特整合研发、管理和销售团队， 提升运营效率，嫁接公司已有大数据技术，推广大数据风控、信贷催收等新产品， 收入稳步增长，费用率有望进一步优化， 未来业绩有望持续增长，商誉减值风险有限。公司现金流良好，拟竞拍深圳智能制造中心地块建设新总部，短期资金压力较小，若完成新总部建设，将进一步强化公司集中管理和内部交流，为公司长期发展奠定良好基础。

公司拟与其他三方共同出资竞拍深圳智能制造中心地块，公司出资占比20%，如竞拍成功，公司将支付保证金、地价及后续开发费用不超过 3.1 亿元。 公司整体经营性现金流良好，账面货币资金充足，新总部建设带来资金压力相对有限。公司前期建设合肥研发中心，此次计划新建总部，将进一步整合团队办公场所，加强内部管理和交流，增强长期发展潜力。

盈利预测：

公司电信+公安+政企+金融大数据及云计算布局完善， 收购标的业绩承诺有望顺利完成，商誉减值风险有限。由于公司公安订单落地进度慢于预期，小幅下调公司 18-20 年归母净利润从 2.3、 3.0、 3.7 亿元至 2.2、 2.9、 3.5亿元，对应 19 年 17 倍市盈率， 维持“增持”评级。

风险提示： 订单落地进度低预期，短期偿债风险，运营商资本开支低预期