扬杰科技(300373)

收入增长符合预期，理财风险集中释放影响净利润

公司 2018 年整体业务规模实现了持续、稳健增长，营业收入较上年同期增加25%-30%（18.4-19.1 亿元），符合我们此前的预期。收入增长的主要原因包括：（1）全资子公司 MCC 加大了海外市场布局，进一步扩建了欧洲销售网络，扩充了国际销售、技术团队力量，深耕市场效果日益凸显；（2）受家电、工控、网通安防等行业国产化率提升趋势的影响，公司上述业务板块的收入增幅较大；（3）公司聚焦各行业标杆客户，与重点客户的合作得到了进一步深化和推进；（4）控股子公司成都青洋电子材料有限公司纳入公司合并报表范围，对公司的整体经营业绩产生了积极的影响；但是公司近期理财风险集中释放，预计计提损失 8500 万元，导致公司净利润同比增长-30%-0%（1.87-2.67 亿元）。

理财风险仍然可控，2019 上半年将会全部到期

我们梳理了公司 2018 目前所有的理财项目，分析如下： （1）九熙资产 3400万元理财资金已经全部归还，风险消除；（2）诺亚正行 4700 万元理财资金已获得双倍于理财资金的抵押，目前尚无明显风险；（3）上海岩利和江苏兴佳利业共计 3500 万元理财资金计划一次性计提；（4）目前其他剩余理财资金共计2.9 亿经中介机构认定尚无损失风险，预计全部理财资金将会在 2019 年 6 月前到期归还。我们认为，公司经过积极举措已经将理财资金风险整体压缩到可控状态，并且全部实际计提损失仅为 3500 万元（东融稳惠 5000 万元已经由控股股东承诺补偿资金）。

估值处于历史底部水平，2019 年上半年或是建仓良机

扬杰科技虽然目前仍有部分理财风险尚未释放，但是其经营层面仍然保持高速增长，预计 2019 年收入增速仍将超过 20%。我们关注到公司目前估值水平按照 2018 年业绩中位数仍然处于历史底部，因此我们认为 2019 年上半年公司理财风险完全释放后将会形成建仓机遇。

看好风险全部释放之后的持续成长，下调至“增持”评级

我们看好公司作为国产功率半导体龙头的长期发展，预计 2018-2020 年净利润分别为： 2.28/3.43/4.27 亿元，对应 PE29.8/19.9/16.0X，下调至“增持”评级。

风险提示：理财风险超出预期，下游市场需求减弱。