东方电缆(603606)

事件：

公司发布年报业绩预告， 2018 年净利润约 1.7 亿，增长约 240%。 公司海上风电营收占比达到 35%。

经营分析

海缆行业景气向上叠加行业产能不足： 2019 年前海上风电补贴连续多年保持稳定，福建+广东运营商 IRR 接近 20%，截止 2018 年年累计超过 4GW，12 月底至今广东、江苏、福建分别核准 7GW、 6.7GW、 0.6GW，且全部完成业主确认工作，核准装机氛围浓厚。在当前的竞价上网机制下，海风最大的差异点在于下游企业大部分为央企，体量较大且不会陷入无序竞争的状态，有序竞价海风上网电价降低空间不大，即使下降投资回报率依旧可观。2017 年我国海上风电装机累计容量达到 2.79GW。据彭博预测 2020 年装机规模将超过 8.5GW，而根据产业调研预计装机规模甚至有望达到 10GW。更远来看，广东作为海风先锋，到 2030 年已经规划 67GW，单个省规划对应海缆总规模已超 1000 亿。

海缆技术、产能等竞争优势和产业壁垒优势明显： 公司在 500kV 光电复合海底海缆和国产大长度海洋脐带缆的技术均为国内首创，且打破了国外线缆巨头在这些领域多年的垄断， 2018 年行业招标规模接近 50 亿，公司 2018年中标份额达到 45%，处于份额加速上升趋势。 220kV 以上海缆行业仅有两大竞争对手中天和亨通，当前均仅有 12 亿的年产能，由于二者更多专注光通信领域，至今仍没有扩产规模，公司现有产能规模 15 亿，公司率先扩产， 2020 年年产值将达到 30 亿， 2021 年将形成最大 50 亿产值规模。

业绩高增长确定性高： 公司 2017-2018 年新增海缆订单累计已经达到 36亿，当前在手订单产能已经排至 2019 年底，预计未来两年有望新增海缆订单超过 55 亿，未来两年业绩高增长确定性高。 另外由于行业海缆产能仍然是出于严重供不应求状态，所以近期招标价格没有下降，相反部分项目进度急毛利率甚至有可能更高。盈利调整和投资建议

上调公司 2018-2020 归母净利润至 1.7 亿、 2.9 亿、 4 亿，三年业绩复合增长 100%，对应三年 PE 分别为 29x、 17x、 12x，继续给予买入评级。

风险提示

海上风电补贴退坡；海上风电技术进步及成本下降存在不确定性；上游铜价波动；非公开发行募资项目实行暂缓；