1、 当前白羽肉鸡板块， 是否存在预期差？

目前，市场普遍认为白羽肉鸡板块预期已经反映完全，但实则没有： 一是对行业景气程度预期不足， 即忽略供需中的生产效率、 消费增量等因素的影响程度， 低估 2019 年价格中枢； 二是对行业景气持续时间预期不足，即认为 2018Q4 即为行业景气高点， 受 2018Q4 引种量增加影响， 错判 2019 年行业处于周期下行阶段。 基于以上两种预期不足，对上市公司业绩预期存在明显低估。

2、 2019 年白羽肉鸡板块，存在哪些预期差？哪些不确定性？

1） 供给端预期差：换羽“双低” +生产效率“ 全线” 下降。

供给=（祖代更新量+换羽量） *生产效率+进口量。 考虑到白羽肉鸡的生长繁育周期，影响 2019 年行业供给主要包括： 第一、 2016-2018Q3 的祖代更新量仍处于历史低位， 2018Q4 开始引种量才开始显著增加，而这部分产能至少需要 15-16 个月才能反映到毛鸡供给，即 2020Q1。 第二、 换羽“ 双低”： 一是换羽基数低， 2019 年换羽基数取决于 2017-2018 年的产能，处于历史最低水平； 二是换羽率低， 根据中国畜牧业协会数据， 2018 年累计强制换羽 14.31 万套， 粗略估计换羽比率仅约 12%， 换羽鸡繁殖效率低下，带来销售折价，使得换羽率刚性下降， 除非产能严重不足，下游养殖户不得不使用换羽鸡，否则低换羽率大概率长期存在。 第三、 生产效率“全线”下降明显，短期趋势不可逆。 根据中国畜牧业协会估算， 祖代鸡生产效率下降超 6%； 根据博亚和讯，换羽鸡育成期父母代种鸡死淘率增加 5-7%，肉鸡死淘率提升 3-5%；根据卓创资讯反馈情况，换羽鸡产蛋率下降明显。

2） 消费端预期差：非洲猪瘟助推鸡肉消费增长。

猪肉和鸡肉作为我国消费肉类蛋白的主要选择，非洲猪瘟对白羽肉鸡行业的影响主要体现在 2 个方面：一方面，虽然非洲猪瘟人畜不共患，但部分学校团膳消费出于安全考虑，仍选择鸡肉等作为替代性蛋白消费；另一方面，猪价上涨带来的替代性消费，从历史数据来看，猪鸡价格走势大趋势基本一致。而我们认为 2019 下半年猪价有望反转，这使得白羽肉鸡价格也大概率呈现上涨趋势。

3）进口或成最大不确定性，但边际影响有限！

截止目前，巴西仍然是我国最大的鸡肉进口国；根据博亚和讯，预计 2018年全年白羽肉鸡（剔除黄羽肉鸡）进口 50 万吨，其中巴西占比约 82%。具体来看 2019 年进口情况预估： 一方面， 根据历史巴西进口量及占比，预计即使 2019 年 2 月巴西反倾销放开， 巴西边际影响也不超过 1%。另一方面，目前我国 2015 年颁布的对美国禽类进口禁令仍然有效，且新增泰国、俄罗斯、乌克兰等进口渠道，预计 2019 年中国自美国进口鸡肉可能性不大。总的来说，鸡肉进口的确是 2019 年影响鸡肉供需格局的不确定的负向因素，但即使发生，预计影响也相对有限。

3、投资建议： 中长期 2019 年供给紧缩，非洲猪瘟带来消费的边际增量，产业景气向上； 短期，春节之后渠道补库存行为有望推动价格再创新高。再加上 2018Q1、 2018Q2 价格基数较低， 2019 上半年上市公司业绩超预期存在可能； 从盈利而非价格角度，继续推荐白羽鸡板块，重点推荐圣农发展，其次益生股份、民和股份、仙坛股份。

风险提示： 疫病风险；鸡肉进口政策变动； 价格不及预期