公募基金2018年四季报基本披露完毕，我们以Wind公募基金重仓持股数据为基础，剔除H股，统计公募基金对申万非银金融板块成分股的持仓情况。

非银板块被减仓，但维持超配

2018Q4非银板块持仓市值占比为9.96%，环比减仓0.58个百分点，略有超配。其中：（1）保险板块持仓市值占比为6.91%，系过去四年各季度末的第三高位，环比减仓1.36个百分点，连续7个季度维持超配。（2）券商板块持仓市值占比为3.00%，虽环比加仓0.80个百分点，仍然低于2015-2017年大多数季度末的水平，连续14个季度被低配。（3）多元金融板块持仓市值占比为0.06%，环比减仓0.03个百分点，继续被低配。

保险板块行情回落，个股普遍被减仓

中国平安依旧是公募基金第一大重仓股，持仓市值占比为5.53%，环比减仓0.95个百分点，维持超配。中国太保、新华保险的持仓市值占比分别为0.71%和0.44%，环比分别减仓0.46和0.16个百分点，维持超配。中国人寿持仓市值占比为0.02%，环比基本持平，维持低配。

龙头券商均获加仓，中小券商分化

券商板块于2018年10月中旬至11月中旬期间走出α行情，期间中小券商涨幅好于大型券商，而公募基金对中信证券、华泰证券和海通证券之外的券商股均维持低配，未能充分享受到这波政策红利。其中，中信证券持仓市值占比为1.21%，环比加仓0.30个百分点；华泰证券持仓市值占比为0.61%，环比加仓0.23个百分点；海通证券持仓市值占比为0.28%，环比加仓0.06个百分点。除此之外，国泰君安、招商证券、广发证券分别环比加仓0.12、0.05和0.03个百分点；申万宏源、东方证券、兴业证券遭减仓。

继续关注券商板块政策红利

通过前期长达三年的规范整顿（2015.8-2018.4），证券业在防范系统性风险、规范业务条线经营和落实投资者保护责任三方面建立了相对完备的监管体系，并在资本实力、风控能力和合规制度上有了明显改善，整体上已重返规范化发展的跑道，具备进一步宽松创新的基础。展望全年，证券业将服务于科技创新企业的融资渠道拓展（对应科创板企业挂牌、直投），支持传统产业资源整合和升级（对应再融资承销、并购重组），协助外资入华（对应机构经纪、沪伦通承销）和中资出海（对应海外业务），通过新业务的扩容有边际改善ROE水平，稳步抬升长期价值。在扶优限劣的监管思路下，综合实力突出、风控制度完善的龙头券商是政策红利的主要受益者，行业集中度将持续提升，我们建议重点关注中信证券（行业领头羊，机构及海外客户布局超前）和华泰证券（定增+GDR夯实资本，投行+财富管理布局领先）。

保险板块关注中国太保

从负债端来看，2018四季度以来保费增速持续改善，推动险企NBV增速回暖，目前全年数据已基本落实改善效果，我们预计2018年平安NBV增速约为5%，新华和太保实现同比持平；2019年“开门红”保费收入表现继续承压市场已有所预期，但保障型产品维持新单保费高增速将持续推动价值增长，预测上市险企全年NBV增速达到8%，明显好于2018年。从资产端来看，长端利率下行带动的总投资收益率下降是一个长期缓慢的过程，短期内对内含价值压力有限。目前保险股估值仅为0.6-0.9倍P/EV，低于1-1.5倍P/EV的合理估值水平，处于历史地位，推荐关注中国太保。

风险提示

货币政策传导机制不畅，宽货币无法改善至股票市场流动性；中美无法在贸易战熄火期和解，拖累市场交易情绪；科创板企业挂牌、并购重组等增量业务的开展不达预期；股票质押平仓风险死灰复燃。