设计总院(603357)

事件简评

1 月 23 日公司发布业绩预增公告， 预计 2018 年归母净利达增长 1.16-1.73亿，同增 40%-60%，归母扣非净利增加 1.17-1.75 亿， 同增 41%-61%。

经营分析

受政策影响 Q4 业绩表现不佳， 2019 年好转在望。 1）公司 2018 年预计实现归母净利 4.05-4.62 亿元，业绩中枢为 4.34 亿元，同比+50%，不及此前预期。其中 Q1-Q4 业绩增速分别为 65%/162%/93%/-26%，前三季度均维持高速增长， Q4 增速大幅滑落， 我们预计主要受政策影响 Q4 营收结转低于预期： 2018 年上半年有关部门暂停审批占用永久基本农田重大建设项目，导致大量项目无法按计划开工，影响年末营收结转，同时 11 月中央环保督察“回头看”进驻安徽或也在一定程度上影响公司 Q4 项目进度。 2）2018 年下半年重启占用永久基本农田重大建设项目用地预审，我们预计2019 年情况将有较大改善。 1 月公司连续新中标多条高速公路勘设项目，如S252 颍州双郢至阜南焦陂段改建工程（约 1257 万）、 S348 歙县街口至王村公路改善工程（约 317 万）等，同时公司中标安徽省高速公路国土空间控制规划报告编制，或将让政府提前考虑好涉及占用农田、环保相关的高速公路项目，以保证未来项目的顺利开展。 3） 2018H1 末公司新签订单 9.47 亿（ +43%），在手订单 25.62 亿（ +32%）， 预计当前在手订单约 30 亿， 订单营收比约 2 倍， 订单仍较充沛。

省内省外存看点， 盈利表现亮眼。 1） 据现有规划，我们预估 2019-2021 年安徽省内年均基建（不含铁路） 勘设市场规模约 50 亿， 2019 基建补短板、公路投资结构升级等因素影响下实际规模有望超预期。 且凭借超群技术+国资背景省内市占率有望再提升， 对标苏交科、中设集团在江苏省内市占率（ 58%）， 公司省内营收天花板超 28 亿元。 且公司通过轻资产扩张+外延并购不断提升省外业务营收（目前占比仅 20%）。 2）同业对比来看公司是最纯正设计公司，盈利能力及盈利质量均超其他公司。 3）保守假定公司2018/2019 年业绩增速为 50%/20%， 则当前市值对应 2018/2019PE 为14/12 倍，估值已处合理水位。

盈利预测及投资建议

考虑到公司业绩不及预期，下调公司盈利预测， 预计公司 2018/2019 年归母净利 4.34/5.19 亿元， 同时下调公司目标价至 24 元（ 15*2019EPS）。

风险提示： 基建投资不达预期、省外扩张不达预期、应收账款减值风险。