汇川技术(300124)

通用自动化和轨道交通订单和营收保持快速增长。 今年下半年特别是 Q4 以来，宏观经济快速下落，代表制造业景气程度的 PMI指数快速下滑至荣枯线以下，对应 Q1-Q3 自动化产品市场增速分别为 12%/9%/4%， 但在新的产业链营销战略下， 公司不断加强行业和渠道的覆盖并深耕其中， 在外部市场需求下滑时体现出了出色的内生增长能力， Q4 公司通用自动化增速依旧保持较快增速，我们判断全年通用自动化订单增速有望达到 35%以上，收入增长达到 34%，其中公司在冶金、煤炭、化工等项目解决方案市场取得快速突破， 前三季度新签订单接近 2 亿，同比增速超过 100%，对变频器营收确认起到积极因素。 公司 2018 年新中轨交合同超过 10 亿元，仅上半年新签订单就已经超过过去两年之和， 全年轨交营收增速亮眼。

新能源车电控业务短期承压， 2019 年乘用车业务有望快速增长。 今年新能源客车和专用车市场表现不佳，全年销量下降约 12%、 32%，同时受到补贴退坡影响，公司核心客户宇通客户今年新能源车产销量保持稳定，但由于电控整体市场单价有将近 15%左右的下调，所以公司今年在商用车市场面临一定增长压力。 乘用车方面，已在威马、猎豹、东方等新能源等客户放量，除了吉利已获得定点外，在广汽、长安、长城等车企进展较快，我们认为未来两年新能源乘用车电控业务会持续快速放量，助力新能源营收快速爆发。

净利润率有望逐步得到改善。 由于市场需求不振，自动化市场竞争加剧导致公司变频器、伺服等产品毛利率有所下降，此外新能源车产品毛利率也受到补贴退坡影响。此外 2018 年政府补贴减少、 2017 年收到伊士通业绩承诺补偿等原因，使得 2018 年净利润率有所下降。展望 2019 年公司将控制员工人数增幅至 10%以内，并着力提升管理和销售效率， 提升净利率水平。

盈利调整和投资建议

预计公司 2018-2020 年净利润 11.6 亿、 14.5 亿、 17.7 亿。维持买入评级， 给予公司目标价 32.9 元，对应 2019 年 38 倍。

风险提示

需求不足风险；电子元器件供货紧张风险；新能源政策风险；库存上升风险