通威股份(600438)

事件

公司发布 2018 年业绩预告， 2018 年业绩 20.12 亿元~21.13 亿元，同比增长 0%~5%；扣非后业绩 18.64 亿~20.6 亿，同比变动-5%~5%，业绩符合预期。

优质多晶硅产能释放，成本优势领先市场

我国目前已经是全球光伏设备最大生产制造市场，目前硅片、电池片以及组件环节产能占全球产能比重均超过 80%，而 2018 年全年我国进口多晶硅料仍达到 12.5 万吨，占我国多晶硅料需求比重约 30%，单晶占比提升下，高品质多晶硅料需求旺盛。 2015 年，公司公告分两期启动合计 10万吨多晶硅料产能扩产计划，一期 5 万吨多晶硅项目已于 2018 年底建成投产。公司新建产能约 70%能够满足单晶用料要求， 通过布局低电价地区以及自动化智能车间建设等手段，公司 5 万吨新增产能生产成本有望降至 4万元/吨， 远低于海外多晶硅生产商以及国内多晶硅料生产商原有产能。

稳居国内高效 PERC 龙头，出货量连续两年全国第一

“ 531”新政发布，政府积极鼓励无需国家补贴的光伏发电项目发展，我们认为“平价上网”加速到来，高效电池组件能够有效降低系统成本，PERC 作为当前性价比最高的高效电池技术之一，需求有望保持持续旺盛。根据 PV infolink 统计， 2018 年公司电池片出货量超过 6.5GW，排名全球第一。 2019 年 1 月，公司合肥 3.2GW 高效电池产能投放，截至目前公司电池片总产能达到 13GW。公司积极布局 N 型高效电池技术， 2018 年 12 月启动建设 1GW 异质结电池项目，预计将分批建成投产。公司目前电池片环节非硅成本远低于行业平均水平，根据公司规划，至 2022 年公司电池片总产能将达到 30GW，我们认为，公司将依托成本与规模优势，积极储备与投入研发高效电池技术，作为高效电池片龙头，将充分受益光伏行业需求增长，

估值与评级

考虑 2019 年海外市场装机需求旺盛，拉动中游电池片以及上游多晶硅料需求增长， 我们上调公司 2018-2020 年 EPS 至 0.52、 0.81、 1.03 元， 给予公司 2019 年 15 倍 PE 水平，上调目标价 12.2 元，维持“买入”评级。

风险提示：

产业链产能投放造成多晶硅料以及高效电池片价格大幅下降。