央行决定创设央行票据互换工具，提振永续债市场购买意愿

1 月 24 日央行决定创设央行票据互换工具（ CBS），公开市场业务一级交易商可使用持有合格银行发行的永续债从央行换入央票。另外央行还将主体评级不低于 AA级的银行永续债纳入货币政策工具合格担保品范围。央行新设 CBS 工具， 意在提振银行永续债的投资者购买意愿， 为银行发行永续债补充资本开闸铺路。 我们认为政策疏通信贷传导机制，大中型银行受益更为显著， 看好资本充裕与零售转型突出银行， 推荐平安银行、招商银行、 建设银行、 常熟银行、光大银行、上海银行。

推动尽快发行永续债补充银行资本， 但尚存发行障碍

18 年 12 月 26 日央行公告称推动银行永续债尽快启动，我们前期报告《 永续债启动，资本补充渠道再拓宽》中分析，永续债是银行补充较为紧缺的其他一级资本的有力创新工具。永续债发行较优先股更简便，并且与优先股相比发行主体扩大至非上市银行。但永续债发行有三个障碍，第一是银行永续债条款较一般企业永续债更为严格，无利息跳升机制等赎回激励，第二是永续债作为权益工具，商业银行持有永续债的资本占用存在疑虑，第三是资管新规下表外理财可投资金具有一定压力。

CBS 工具操作细节同步披露， 多方提升永续债购买积极性

CBS 及时出台，在流动性、资本占用等多方面大幅提升市场购买银行永续债积极性。第一， CBS 采用招标制向公开市场业务一级交易商开放，利好具有资格银行。第二， CBS 交易对手可将换入央票作为抵押品，间接增强永续债流动性。 第三， 互换期间永续债利息仍归 CBS 交易对手方持有， 不损永续债投资收益。 第四，银行持有永续债转换为央票， 有望按照央票 0 风险权重计 RWA， 缓和银行投资永续债适用 250%风险权重的资本疑虑， 但考虑互换的会计出表问题仍有待实操确认。

明确可接受银行永续债范围，除农商行外大部分上市银行可享利好

CBS 工具明确可接受的永续债范围， 利好大中型银行。 一， 资本充足率不低于 8%。二， 逾期 90 天以上贷款/贷款总额不高于 5%。 三，最近三年累计不亏损。四，资产规模不低于 2000 亿元；五，补充资本后加大对实体经济支持。根据最新财报数据，上市银行在前三条均满足，第四资产规模限制按照最新财报数据上市农商行均暂时不达标，而加大实体经济支持则预计在 MPA 考核上设置相关实体经济信贷供给目标。

意在提升银行信贷供给能力， 银行业资产规模放量可期

央行创设 CBS 工具，“表征” 为提振永续债市场购买意愿，“本意”是央行间接出资快速补充银行资本，提升银行信贷扩张能力。我们认为政策工具对于永续债发行对症下药，并且银行资本补充后制约资产扩张的限制缓解。结合 2018 年 12 月企业信贷数据回暖与 2019 年开门红在即，银行业信贷扩张与资产增速提升可期， 以量补价， 驱动盈利持续释放。

风险提示： 宏观经济下行超预期，资产质量恶化超预期。