军工逆周期属性显著，板块配置价值凸显。本周（01.21-01.27）军工指数下跌0.13%，行业排名19/29。我们在1月4日发布的《逆周期，新景气：2019年军工投资展望》中强调：1）2018年军工指数下跌27%，虽跑输大盘，却是军工自2016年以来大幅走弱之后的最佳表现；低风险偏好下，基本面好转成为股价驱动主因，2018Q3行业营收YoY+15%，净利润YoY+22%，业绩逐季向好。2）改革预期趋于理性：院所改制低于预期、资产证券化则受市场短期博弈因素影响较大。3）板块分化加剧：军工龙头率先迎来业绩拐点，相对收益明显；民参军经历估值与业绩的双杀。4）大国博弈下加大军费投入成为必选项，在2019年宏观经济悲观预期下，军工较强的逆周期属性将凸显板块投资稀缺性。

2018Q4军工板块的基金持仓环比略降，仍处于历史低位。我们分析了军工2018Q4基金持仓数据得出结论：1）持仓环比略降：军工行业基金持仓比重为2.4%（环比-0.8pct）。2）行业配比略降：军工行业标准配置比为1.6%（环比-0.1pct）。3）行业超配比例：军工板块超配比例为0.8%（环比-0.7pct）。4）军工行业估值处于历史底部：军工是2016年以来调整最充分的行业之一，板块PE为55-60倍，接近2013Q4水平；PB约为2.1倍，接近2013Q1水平。其中核心配套企业PE回归至25-35倍，均处于历史底部区间。以上数据反映出2018Q4基金配置军工标的的仓位及超配比例均更加接近历史低位，而军工行业标准配比已达到2013年以来的最低水平。

龙头白马仍是机构最爱，但热点开始向高景气领域和民参军切换。基金加仓排名中北方导航、中直股份、中国卫星、高德红外等居前，部分民参军被大幅加仓。我们认为：1）产业链角度：2018年军品采购节奏加快，并在总装与核心配套企业得到印证，预计2019年行业高景气度将进一步蔓延至整个产业链，我们对民参军企业也从谨慎转向乐观。2）2019年初至今军工指数上涨6.9%，且无资金外流压力，伴随业绩反转逻辑强化，在市场风险偏好提升背景下，成长白马与优质民参军有望迎来“业绩与估值双提升”。3）航空仍是风向标，看好信息化与新材料：国防信息化是军费投入重点，2019年雷达/通信/导航等子板块有望迎来业绩拐点，同时看好新材料优质个股。

本周重点推荐标的：耐威科技（300456）。我们在1月18日发布深度报告《民营惯导航电翘楚，打造MEMS国际龙头》，重申报告核心观点：1）公司上市以来立足惯导主业，已完成从基础元器件到激光、光纤、MEMS业务的全产业布局。目前军工电子平台已逐步成型，随着军改结束和补偿性采购高峰到来，公司业绩有望呈现加速发展态势。2）公司全资子公司Silex作为全球MEMS代工龙头，显著受益于行业高景气度。瑞典产线升级已经完成，北京8寸产线进展顺利，国际代工线项目将大大提高产能。3）公司是国家集成电路基金在MEMS领域的三大战略投资标的之一，公司未来发展将受益于大基金平台的战略支持。

选股思路与受益标的：1）首推业绩确定性高、攻防兼备的“核心配套+总装”成长白马：中直股份、航天电器、中航机电、内蒙一机、中航沈飞；2）行业景气上行、具有一定核心竞争力的优质民参军：菲利华、耐威科技、火炬电子、金信诺；3）改革受益品种：航天电子、四创电子。

风险提示：1）军工改革力度不及预期；2）军工企业订单波动较大。