传媒板块基金持仓占比持续下降，估值中枢企稳。 根据基金十大重仓股及 148 支传媒 A 股上市公司数据，我们估测 2018 年传媒基金持仓占比 1.9%，低于标配的 2.4%，为历史新低（此前低点为 2016Q4 持仓占比 2.1%）； 2018 年前三季度传媒板块估值持续下降，四季度企稳，目前仍处在历史低点 23 倍。

受头部企业影响， Q4 基金持有传媒板块总市值环比、同比均下降，但持有传媒板块上市公司数量明显回升。 2018 年 Q3，基金重仓传媒标的共计 74 支（共计 148 支传媒标的），环比增加 17 支（ Q3 环比减少 6支），同比持平（ Q3 同比减少 30 支）；持仓总市值共计（ 150.4 亿元），环比下降 21.8%，同比下降 44.7%，主要系基金持续减仓分众传媒， Q4重仓分众基金数量环比减少 114 支，重仓分众总市值环比下降 71.6 亿元（ Q3 重仓分众基金数量环比减少 76，重仓分众总市值环比下降 65亿元）。其中 45 支传媒标的重仓基金数量增加， 28 支减少， 75 支维持不变。

2018 年 Q4 传媒板块基金重仓数量排名前十的公司分别为万达电影、芒果超媒、分众传媒、完美世界、游族网络、视觉中国、新经典、中文传媒、吉比特、凤凰传媒（数量分别为 84 支、 80 支、 79支、 78 支、 52 支、 49 支、 32 支、 32 支、 30 支、 23 支），其中万达电影、完美世界、游族网络重仓基金数均增加 40 家以上。

2018 年 Q4 传媒板块基金重仓总市值排名前十的公司分别为芒果超媒、分众传媒、视觉中国、完美世界、新经典、万达电影、游族网络、中南传媒、慈文传媒、吉比特。（重仓总市值分别为 31 亿元、22 亿元、 19 亿元、 18 亿元、 10 亿元、 9 亿元、 6 亿元、 5 亿元、 4亿元、 3 亿元），其中芒果超媒、分众传媒、视觉中国、完美世界、新经典、万达电影、慈文传媒连续入榜重仓总市值前十，游族网络、中南传媒、吉比特为 Q4 新入榜。

2018 年 Q4 传媒板块基金重仓持股占流通股比排名前十的公司分别为芒果超媒、新经典、视觉中国、完美世界、慈文传媒、元隆雅图、金陵体育、分众传媒、吉比特、游族网络（比例分别为 40.34%、31.21%、 25.70%、 13.55%、 11.33%、 11.04%、 7.23%、 6.01%、 5.63%、4.80%）。

2018 年基金持仓持续低配，看好 2019 年传媒板块配置价值。 受行业政策变化影响，四季度基金在青睐具备竞争优质、实现垄断/局部垄断的优质龙头同时，对细分行业成长性突出公司关注度明显提升： 1）芒果超媒、分众传媒、视觉中国基金重仓市值 Q3 分列前三位，分别环比增加 5 亿元、减少 72 亿元、增加 1 亿元； 2）持有万达电影、芒果超媒、分众传媒的基金数量分列前三位，分别为 84 支、 80 支、 79 支，分别环比增加 54 支、增加 36 支、减少 114 支； 3）游戏版块优质公司重仓基金数大幅增加，游族网络、完美世界、中文传媒、吉比特分别增加 48家、 46 家、 25 家、 25 家； 4）出版行业重仓基金数有所上升，新经典、凤凰传媒、中南传媒、山东出版分别增加 15 家、 20 家、 14 家、 11 家。持股出现分散化趋势，2018 年 Q4 基金持仓 Top10 传媒标的总市值126.6亿元，环比减少 50.3 亿元，集中度 84.2%（持仓 Top10 传媒标的持有总市值/持仓传媒标的持有总市值），环比下降 7.7 个百分点。

投资建议： 传媒板块 2018 年受政策监管趋严的影响程度超年初预期，三季报起已下修部分公司的盈利预期，行业层面、政策层面、业绩层面的影响均已充分体现在充分下行的估值上。四季度起部分细分板块已有反转趋势，预计 2019 年各细分子板块均有板块反转带来的修复机会。我们建议关注以下四条逻辑线： 1）游戏板块——游族网络、完美世界、中文传媒、吉比特； 2）业绩扎实、中长线发展逻辑清晰的龙头个股——万达电影、中国电影、北京文化、光线传媒、芒果超媒、分众传媒、顺网科技； 3）弹性个股——华扬联众； 4）关注出版及广电板块。

风险提示： 资产负债表恶化超预期、收缩路径下带来的损益表恶化超预期。