深圳机场(000089)

公司公告：采取委托经营方式将 T3 航站楼商业资源委托集团全资子公司运营管理。商业资源收入归属公司，公司支付委托管理费。

委托范围： T3 航站楼商业规划点位 324 个及商业配套仓库，面积 2.97 万平。

委托期： 3+2，即三年合同制 2021 年 12 月 31 日，到期协商无异议可续期两年。

保底： 2019 年保底为 3.4 亿元， 2020 年 4.0 亿元， 2021 年保底指标为 2020 年保底指标*（1+2020 年度旅客吞吐量增长率的 80%） ， 保底指标不包含免税网点收入，免税网点招商完成后对原保底指标进行调整。

委托费标准： 基础委托管理费用和超额委托管理费。 其中基础委托管理费原则上按照商业收入（含税）的 6%进行支付， 2019-20 年分别为 2063 万和 2411万； 超额委托管理费为商业收入高于保底指标时支付，采用累进支付方式， 补差金额上限均为 1000 万元。

委托专业机构，有助于商业资源价值的有效变现。 1） 过去为公司商业开发分公司经营候机楼商业业务。 根据公司定期报告披露，分公司 17 年实现营业收入（免税与含税合计） 3.78 亿， 18 年上半年为 1.97 亿元， 利润总额分别为 2.2亿元与 1.21 亿元。 2）新合同约定保底，锁定非航业务价值， 2020 年提升较大。根据公告测算， 2019 年坪效为 1.16 万， 20 年为 1.35 万， 21 年可达到 1.44 万（假设吞吐量增速 8%），超过上海机场 2017 年水平（1.42 万） ，扣除 2019及 20 年管理费， 公司含税业务净收入为 3.23 及 3.76 亿元。特别的， 2020 年较 19 年同比增长 16.4%（或 0.53 亿元），相当于 19 年预计净利润的 6%，我们认为截止 10 月底，公司商业资源招商已超过 150 家，引进众多国内外一二线品牌店（新店往往有免租期），全部招商预计可于 19 年上半年完成， 因此完整年度的 2020 年随着商业网点品牌优化获取较大幅度提升。 3）此举也将促使公司由经营型机场转向管理型机场。

流量为本， 2018 年公司旅客增速一线机场领先，尤其国际线维持最快增速。 1）深圳机场起降及旅客吞吐量增速均为一线机场领先。 2018 年浦东、白云、深圳、首都起降架次分别增长 1.6%、 2.7%、 4.7%及 2.8%，旅客吞吐量分别为7400.65、 6974.48、 4934.7 万及 1.01 亿人次，同比分别增长 5.7%、 6.0%、 8.2%及 5.4%。 2）公司国际线开拓最快， 18 年新增国际客运通航城市 15 个，其中洲际通航城市 9 个（包括伦敦、巴黎等世界一线城市） 为历年之最， 今年 1月开通至南非约翰内斯堡，航线通达五大洲。 公司官网统计目前洲际通航城市19 个，亚洲 27 个， 以及港澳台地区 4 个，合计 50 个。 15-18 年公司国际旅客人数始终维持 30%以上增速，我们预计 2019 年公司国际旅客增速仍可保持25%-30%的快速增长。

投资建议：看好公司处于潜力释放期，长期看外资配置或持续提升。 1）公司目前处于“特区、自贸区、大湾区”三区叠加战略期， 主基地航司国航系发力国际线进行时， 公司国际线增速位于珠三角第一，商业开发及免税招商或构成催化。 2） 我们维持 2018 年盈利预测，即实现归属净利 7.57 亿元，考虑 2019年航空旅客增速较 18 年或有所放缓，小幅调整 2019-20 年盈利预测分别至 9.37与 11.13 亿元（此前预测为 9.61 及 11.45 亿元，调整幅度为 2.5%及 2.8%），对应 18-20 年 PE分别为 21、 17 和 15 倍。维持目标价 10.3 元，预计较现价有31%的空间，强调“强推”评级。

风险提示：经济下行，国际化战略不及预期，非航招商不及预期。