欧派家居(603833)

公司发布 2018 年业绩预增公告，经初步测算， 18 年收入同比增长 15%-25%，归母净利润同比增长 15%-25%，扣非净利润同比增长 20%-30%。

公司 18Q4 收入增速相比三季度有所加快，根据公司所给区间测算， 18Q4 收入同比增长 5.81%-40.41%， 按照中枢计算，增速相比三季度有所加快，但由于18Q1 的收入增速 31.58%为当年最高，预计 19Q1 收入增长仍有压力，之后可能随竣工交房回暖和 18 年基数降低而逐步企稳回升。

18 年净利润增速快于收入增速，主要是由于公司内部积极开展供应链精细化管理、生产工艺创新变革、人才体系精英培养等工作，削减成本，挖掘企业盈利能力。扣非利润增长较好，主要由于公司 2017 年政府补助 0.81 亿， 18 年有所降低。整装大家居模式逐渐成熟，未来有望成为渠道新发力点。 公司 1H18 整装大家居开业 21 家，取得了比较好的成效，第二批将有 40 多家店也在有序推进中。 我们在《整装渠道能否释放定制家居新渠道红利？基于上海 171 家装企调研》报告中也有分析，认为该模式最符合整装的诉求，欧派整装大家居模式的发展相比竞品更快一步，能够率先绑定好的整装公司，未来整装渠道收入增加可能成为公司增长新发力点。

整合软装品类，家居新零售发力。欧派新推出 19800 的软装套餐，内容包括沙发、茶几、床等诸多软体品类，我们认为这是公司整合软体品类，向场景化销售迈进的新一步，未来有望整合更多品类，逐步向泛家居整合者迈进。

19 年竣工交房有望改善，行业龙头规模优势逐步显现。基于新开工和竣工面积的相关关系和奥维云网跟踪的 300 城完工数据来看，预计 19 年竣工交房的量比 18年改善，装修需求提升促使家居企业 19 年业绩在 2 季度前后见底。同时我们预计19 年 1-2 线新房销售面积会有所好转，地产政策有因城施策的变化，改善对行业需求的预期。 我们认为家居企业集中度提升逻辑仍成立，结束渠道红利的野蛮发展期后，为经销商赋能将成为新成长动力，龙头企业不仅在管理、品牌上具有优势，而且在广告、开店、供应链等费用投入上相比小企业有规模优势。

受 18 年竣工交房量不及预期影响，我们下调盈利预测， 维持“买入”评级。 预计公司 18 年-20 年净利润为 16.02 亿/19.23 亿/22.89 亿（之前预计为 16.90 亿/21.63 亿 /27.26 亿 ）， 增 速 分 别 为 23%/20%/19% ， 对 应 PE 分 别 为24X/20X/17X，维持“买入”评级。

风险提示： 地产销售面积增速放缓；竣工交房低于预期；公司整装大家居业务发展低于预期