欧派家居(603833)

事项：

公司于2019年1月25日发布2018年度业绩预告。预计2018年归母净利润同比增加19502万元-32503万元，同比增长15%-25%；预计扣非后归母净利润同比增加23905万元-35857万元，同比增长20%-30%。

评论：

地产下行及精装房政策影响，预计Q4单季度业绩增速有所放缓。经测算，预计公司Q4单季度归母净利润2.95亿元-4.25亿元，同比变动区间为-17%至+20%；预计Q4单季度扣非后归母净利润2.90亿元-4.10亿元，同比变动区间为-3%至+37%。归母净利润增速较2018年前三季（同比+27%）有所放缓。我们认为主要原因在于前期地产成交量下行与精装房政策对家具行业滞后影响，公司整体业绩表现符合我们之前的预期。

大宗业务快速发展，新拓品类发展良好。2018年Q1-Q3公司经销商渠道营收65.73亿元，同比增长14.25%，占收入比重约为82%；大宗业务营收10.25亿元，同比增长58.83%，占收入比重由2017年前三季的10%提升至13%。公司橱柜业务收入占比超过50%，衣柜、卫浴和木门业务快速发展。2018年Q1-Q3公司橱柜营收43.43亿元，同比增长8.93%，我们预计公司橱柜业务受地产压力影响，全年收入增速7%-9%之间。衣柜业务前三季实现营收28.9亿元，同比增长35.33%，占收入比重已经由2017年前三季的33%提升至37%。我们预计随公司渠道变革深化，公司全年衣柜业务收入增速有望在35%以上。

全方位推进改革，盈利能力有望保持稳定。公司前三季毛利率37.88%，净利率14.64%，均同比提升。在定制家居行业竞争加剧的背景下，公司深挖整装、精装市场，全方位推进渠道变革；以终端盈利为目的，推进经销商管理改革，给经销商减压降负，强根筑基；以客户需求为导向，推进套餐及产品体系改革，以适应不同渠道客户需求。同时公司在内部积极开展供应链精细化管理、生产工艺创新变革、人才体系精英培养等工作，削减成本，挖掘企业盈利能力。我们预计公司全年盈利能力有望维持稳定。

流量竞争下龙头优势凸显，整装大家居业务前景广阔：随着定制家具行业流量竞争日趋激烈，装修公司作为重要的流量入口势必成为家具公司争夺焦点。截止Q3欧派整装大家居业务第二批已经与19家签约包括南京和济南两个省会城市，我们看好整装欧派大家居业务未来发展前景以及公司管控提效能力，我们维持预计公司2018-2020年归母净利润分别为16.3/19.7/24.6亿元，对应当前市值PE分别为23、19、16倍，维持“强推”评级。

风险提示：渠道拓展不及预期风险，房地产市场波动风险。