长青集团(002616)

业绩简评

公司 1 月 24 日发布公告， 将 2018 年归属于上市公司股东的净利润增速从50%-80%上调至 85%-100%， 修正后的预计业绩为 16,202.37 万元至17,516.08 万元，与上年同期相比增加 7,444.33 万元至 8,758.04 万元。

经营分析

业绩上调原因是制造产业盈利回升和第四季度收到政府补贴： 公司预计2018 年度实现归母净利为 16,202.37 万元至 17,516.08 万元，其中第四季度为 6486-7799 万，同比大增 293%-372%。制造产业由于近年原材料涨价及汇兑损益的影响，毛利率从 2016 年的 23.02%下降至 2018H1 的14.34%， 2018 年下半年不利影响逐步消除， 盈利逐步回升。 补贴方面，2017 年子公司鱼台环保未结算的售电应收款补贴电价额为 9006 万元，2018 年利于民营企业发展的政策不断出台，公司政府补贴回收及时。

满城项目盈利能力超预期， 19 年产能全部释放贡献业绩弹性大： 满城项目机组供热部分于 2018 年 6 月初基本满足长期稳定运行的条件， 2018 年 11月 8 日，机组供电部分基本满足长期稳定运行的条件。 满城项目下游企业为生活造纸企业，受经济周期影响小，用汽量稳定。 满城项目目前投运一炉一机，预计 2019 年上半年将新增一炉一机，供汽能力达到 600 吨/小时， 预计全年利润将超过 1.5 亿元。

公司项目进入密集投产期，上调公司盈利预测： 公司目前运营 4 个生物质电厂和 1 个热电厂， 目前在手项目在 19-20 年将进入密集投运期。 我们预计鄄城项目、 茂名项目和雄县项目将于 19 年上半年投运，曲江项目、铁岭项目和中山扩容项目将于 19 年下半年投运。 2020 年预计将有包括蠡县项目、 永城项目、阜宁项目在内的 3-5 个项目投运。 鉴于制造业务盈利回升、满城项目的高盈利能力和后续项目进入密集投运期，我们上调公司业绩由 2018-2020 年的 1.54 亿、 2.95 亿和 3.88 亿元到 1.72 亿、 3.41 亿和 5.18亿元。

投资建议

预计公司 2018-2020 年营收为 22.12、 34.03、 44.35 亿元，对应的归母净利为 1.72、 3.41 和 5.18 亿，对应 PE 为 30X、 15X和 10X，对应 EPS 分别为0.23、 0.46 和 0.70 元/股。维持“买入”评级。

风险提示

限售股解禁的风险， 补贴电费拖欠的风险，项目进度不达预期的风险