基金持仓分析：超市板块持仓显著提升。（ 1） 2018Q4 零售板块重仓股总市值为 16231.88亿元，环比增长 17.29pct，占重仓股总市值比为 2.10%，环比增加 0.49pct，公募基金数为 490 支，环比增长 15.84pct； （ 2）细分子行业中， 2018Q4 超市行业重仓股总市值比和基金净值占比大幅提升， 百货行业重仓股总市值比为 0.10%，环比增加 0.01pct，超市行业重仓股总市值比为 0.90%，环比增加 0.48pct，专业连锁行业重仓股总市值比为0.56%，环比减少 0.09pct，商业物业经营行业重仓股总市值比为 0.01%，环比减少0.02pct，多业态零售行业重仓股总市值比为 0.53%，环比增加 0.12pct。

我们关注的重点公司中，（ 1） 永辉超市被大幅增持， 18Q4 公募基金重仓占总市值比为8.21%，环比增加 4.54pct；重仓公募基金数为 111 支，环比增加 44 支， 持仓市值及持有重仓基金数继续保持行业首位； （ 2） 家家悦持仓有所增加， 18Q4 公募基金重仓占总市值比为 7.38%，环比增加 0.96pct；重仓公募基金数为 28 支，环比减少 7 支。 （ 3） 苏宁易购持仓有所下降， 18Q4 公募基金重仓占总市值比为 1.41%，环比减少 0.87pct；重仓公募基金数为 57 支，环比减少 57 支。

十二月社零点评：必需消费增速优于可选消费。 （ 1） 12 月社零总额同比增速 8.2%，增速环比提升 0.1pct， 较市场预期高 0.06pct。 必需消费抗压坚挺，家电、家具等家居品类增速相对较高，其它可选消费增速低迷；（ 2） 2018 年社零总额同比增速 9.0%，增速同比下降 1.2pct， 必需消费韧性较强，经济下行压力较大，内外部因素交织导致居民消费意愿较弱，可选消费增速低迷，零售行业迈入线上线下融合的全渠道发展阶段，实物商品“上网”占比提升。

上周股市小幅震荡，商业贸易板块跑输大盘。 截至周五（ 1 月 25 日）收盘，上证综指收于2601.72 点，周涨幅 0.22%；沪深 300 指数收于 3184.47 点，周涨幅 0.51%；创业板指收于 1265.49 点，周跌幅 0.32%；中小板指收于 4945.27 点，周涨幅 0.39%。行业板块方面，商业贸易上周市场表现不及大盘，在 28 个申万一级子行业中排名第 15，处于中游水平。申万商业贸易行业整体周跌幅为 0.60%，跑输沪深 300 指数 1.11pct；一般零售子板块周跌幅 0.30%，跑输沪深 300 指数 2.63pct；专业零售子板块周跌幅为 1.17%，跑输沪深 300 指数 1.68pct。

投资建议。 2018 年消费持续低迷，必需消费增速优于可选消费。 展望 2019 年，内外部环境边际向好， 个税相关政策带来的可支配收入边际增量有可能流向生活必要支出。我们预期更多刺激政策将逐步出台，对 2019 年消费保持谨慎乐观预期。 建议重点关注全国超市龙头、具备生鲜壁垒的永辉超市； 区域生鲜龙头、具备物流优势和机制优势的家家悦； 智慧零售赋能、线上线下深度融合的苏宁易购； 全国性百货企业、持续推进新零售战略布局的天虹股份、王府井；享受婚庆人口红利，持续深耕三四线市场的周大生。