1.偏光片：显示核心材料，基膜和拉伸涂布是核心，非TAC和液晶涂布柔性技术是技术发展重点

偏光片是显示器件核心材料，产业链主要由上游基膜制造（PVA/TAC等）和偏光片制造（拉伸+涂布工艺）两个核心环节，偏光片行业发展主要由显示技术发展趋势决定，大尺寸、高亮度、轻薄化、高可靠性是主要发展趋势，未来技术的核心发展方向中非TAC保护膜和OLED用液晶涂布柔性工艺是重点。

2.偏光片产业转移路径：日本-韩国-中国台湾-大陆，产业链一体化和持续研发投入是核心

我们梳理偏光片产业化和产业国际转移历史，总结为美国发明、日本产业化以及韩国、中国台湾、大陆的跟进以及大陆的初步崛起，背后的核心原因是显示面板产能的转移以及偏光片制造技术的转移。同时我们研究偏光片全球重要公司如日本Nitto、LG化学的崛起和持续领先、台厂格局演变（力特崛起和衰落以及奇美、明基的后来居上）案例，我们总结出偏光片公司持续保持领先地位的重要因素有：（1）产业链一体化，特别是下游的配套支持，（2）持续研发投入，多元化技术背景有优势，（3）创新工艺开发，建立成本优势等。

基于此，随着大陆面板产业链的快速崛起，我们看好大陆在产业链一体化和研发投入领先的偏光片公司，并预计未来2-3年大陆将初步形成偏光片-面板厂的股权联系格局，届时将是大陆偏光片竞争格局开始固化的重要拐点。

3.加速国产化拐点：供需格局不匹配，技术追赶，加速成长拐点

偏光片是显示面板的关键上游材料，行业规模超过100亿美元，目前市场份额主要由日、韩、中国台湾、公司掌握，LG化学、Nitto、住友化学三家公司全球市占率超过60%。我们认为大陆偏光片面临显著供需不匹配格局：（1）2017年大陆FPD产能份额35%，预计到2022年达50%，（2）大陆偏光片产线产能份额约20%，（3）大陆本土偏光片公司营收份额不到5%，随着大陆FPD产业链崛起，我们看好大陆本土偏光片公司未来成长机会以及2019年的产能释放的成长拐点。

4.看好三利谱：短期产能拐点，中期景气恢复，长期产能持续扩张

三利谱是国内领先的偏光片供应商，近两年处于成长瓶颈期，我们判断公司即将迎来新一轮成长拐点：（1）短期，合肥新厂客户验证顺利，产能、产品和客户升级均面临拐点，预计2019Q1公司营收和盈利出现拐点，（2）19年国内LCD产能持续释放改善供需格局，行业中期景气度和盈利能力有望改善，（3）公司19-21年产能持续扩张，我们预计三利谱2019-2021年实际产能分别为1600/2600/3600万平米，公司业绩有望持续增长。维持买入评级。

风险提示：FPD新产能释放进展不及预期；竞争加速风险；新客户和订单拓展不及预期；盈利能力不及预期