行情回顾：

本周（2018 年 1 月 21 日-2019 年 1 月 25 日），上证综指上涨 0.22%、深证成指上涨 0.19%、中小板指上涨 0.39%、创业板指下跌 0.32%，中证军工下跌0.45%。中信军工下跌 0.76%，在 29 个行业中涨幅排名第十九。中信军工细分板中，航天航空下跌 1.15%，兵器兵装下跌 1.29%，其他军工下跌 0.11%。

行业观点：

公募基金军工板块持仓仍处于历史底部： 从四季度公募基金持仓情况看， 军工板块基金持仓占比为 2.51%，环比下降 0.93pct，超配 0.93pct， 持仓比例仍处于五年来的历史低位。 从基金类型来看，六只军工分级基金总规模 144.19 亿，五只军工 ETF 股票资产总规模 8.68 亿，在基金持仓中分别占比 76.70%和4.62%，合计超过八成，主动配置的公募基金仍然偏少。细分子板块占比来看，航空板块持股占军工持股比例 47.85%，占比最高，航天板块占比 6.42%，占比最低；企业属性来看，国企持股占军工持股比例 82.18%，环比提升 2.14pct，民企持股占比 17.82%，持股进一步向国企集中；从产业链分布来看，中下游持股占比 63.53%，环比提升 8.3pct，中上游持股占比 36.47%，进一步向中下游集中。 2018 年四季度公募基金前十大重仓股占比 79.96%，较三季度 69.36%提升 10.6pct，集中度提升趋势十分明显。

军工集团工作会显示行业基本面向好： 本周各大军工集团陆续召开年度工作会，中国电科 2019 年经济指标的总要求体现在“五个 10%”和“一个 15%” ，主营业务收入、净利润、收入利润率、 EVA、全员劳动生产率提高 10%，技术投入产出比优于 15%； 航天科工集团 2018 年全年实现营业收入同比增长9.5%， 利润总额同比增长 11.2%， 净利润同比增长 12.2%， 经济增加值同比增长 11.4%， 全员劳动生产率同比增长 14.4%； 中船重工集团 2018 年全年实现营业收入同比增长 4.9%，利润总额同比增长 33.5%，经济增加值同比增长114.6%，国有资本保值增值率同比增加 0.3 个百分点；航空工业集团 2018 年实现利润 182.5 亿元、 EVA31.7 亿元， 全年交付民机 467 架，同比增长 11.5%，转包生产和国际合作收入 19.4 亿美元，同比增长 10.2%。从各大军工集团工作会信息来看， 2018 年保持稳定增长， 2019 年持续改善， 行业基本面向好。发展和改革助推航空工业集团再腾飞： 航空工业集团是我国航空工业的主力军， 从其本周召开的 2019 年工作会上我们可以看到发展和改革是航空工业的核心内容。

发展方面： 2018 年，航空工业全年实现利润 182.5 亿元、 EVA31.7 亿元， 全年交付民机 467 架，同比增长 11.5%， 转包生产和国际合作收入 19.4 亿美元，同比增长 10.2%， “一带一路”沿线国家已签约和在执行项目 179 个，标的总额 290 亿美元； 我们认为航空工业集团 2018 年的成绩表明我国航空工业正在蓬勃发展， 并且不再一味追求规模，而是不断瘦身健体，更加注重效益。改革方面： 通飞公司、中航国际、机载公司 3 家单位进入国企改革“双百”名单，合肥江航在国家首批混改试点中率先完成，中航科工获批成为国内首家国企 H 股全流通试点公司，中航沈飞、深天马、中航国际完成重大资产重组，直升机重组项目启动， 48 家单位实施股权和分红激励，激励骨干员工 1.3 万人。航空工业一直是军工领域改革方面的领军者，在资产证券化、激励机制等方面一直走在前列，我们认为随着改革的深入推进，航空工业有望不断提高运营效率，改善盈利能力。

投资建议： 重点关注中直股份，中航沈飞，航发动力，中航飞机，中航电测、航天电器、国睿科技和四创电子。

风险提示： 装备列装速度低于预期、改革进程低于预期。