基金倾向于大市值标的，有色持仓处于低配但子板块分化

我们认为 19-20 年景气确定的军工和通讯电子材料值得关注。 18Q4 公募基金有色板块持仓比例为 1.25%， 低于 08Q1 至今均值 1.82%，处于较低位置。 18Q4 有色整体持仓比例处于近 3 年低位，但是黄金、铅锌和非金属新材料板块的重仓股持仓总市值上升，其中黄金板块 18Q4 重仓股持仓总市值为 42.16 亿元， 接近近 3 年中值 52.47 亿元， 稀土、铜、铝、稀有金属（钨、钴和锂）、金属新材料持仓仍处于低位，关注度低。 其中铅锌板块持仓从低位略有抬升，我们认为因为伴生的锡和银正引起市场关注。而非金属材料持仓已处于高位，则因为靶材和军工材料正在引起市场关注。

历史持仓习惯在延续

根据 16Q1-18Q4 季度持续持仓数据，基金持仓的贵金属黄金头部公司主要聚焦在山金、中金、紫金，弹性品种轮动主要聚焦于银泰资源、金贵银业、刚泰控股、赤峰黄金和西部黄金。稀土主要聚焦于广晟有色和中科三环，钴主要聚焦于洛阳钼业、格林美、华友钴业和寒锐钴业，锂主要聚焦于天齐锂业和赣锋锂业。铝主要聚焦于中国铝业和云铝股份。铜主要聚焦于江西铜业。白银则多聚焦于伴生的多金属矿业公司兴业矿业和银泰资源。

市场对于涨价的龙头企业格外关注，成长优异的材料公司也有关注

根据 16Q1-18Q4 季度前十持仓股票的变化情况，我们发现基金对于有色的涨价品种格外关注，并且主要重仓持有前述的龙头个股。值得关注的是粉末冶金龙头公司东睦股份在多个季度中凭借较好的业绩被基金所关注。

未来涨价逻辑我们认为可以关注锡和金银，景气确定的材料也值得关注

我们认为随着全球货币政策由紧转松以及贸易摩擦不断经济下降预期下资本市场波动加大，金银的避险需求在加大，价格有望持续走高；而供给大概率于 19 年负增长的锡在弱市经济中供需改善的预期明显好于其他基本金属。另外，我们认为 19-20 年景气确定的军工和通讯电子材料值得关注，其中军工材料包括高温合金、钛材、复合材料和石英纤维，电子材料包括无线充电用软磁、 5G 通讯用铜箔和精密板带材、晶体材料以及半导体中国产化替代的靶材和石英材料。

风险提示：经济形势不及预期、政策调整、需求低迷、价格波动等。