2018 年社服数据年终总结：总体承压，结构分化

2018 年社会消费品零售总额增速 8.2%，同比 2017 年下降 1.2 pct； 18 年11 月同比增长 8.1%，为 2010 年以来最低值。我们通过梳理社会服务行业各细分板块 2018 年总体表现，发现行业呈现总体承压、结构分化的特征。免税行业受益政策放宽，化妆品业线上渠道高增长，职业教育受益劳动力市场供需错配导致培训需求提升，出境游有望在低基数上弱复苏。建议关注免税龙头中国国旅、国产化妆品龙头珀莱雅。

免税业：宏观经济影响较小，海南政策效应初步显现

2018 年海南离岛免税销售额 101 亿元/+20%，增速低于 2017 年 32%。增速回落与 2017 年高基数有关， 同时受 18 年下半年海免供货商切换期部分商品断货导致销售额下滑拖累。 2019 年受益于扩大轮渡免税购物、增开海口和博鳌市内免税店，离岛免税销售额有望迎来新一轮成长红利。

化妆品：经济承压，社零增速明显回落，龙头线上渠道表现靓丽

随着中美贸易战、国内经济承压等内外因素叠加，化妆品零售额增速开启下行通道， 18 年 12 月国内化妆品零售额增速仅有 1.9%，为 2010 年以来单月历史新低。据淘数据，18 年 12 月珀莱雅天猫官方旗舰店销售额达 8141万元，同比增速 200%，依然维持较高增速。

职业教育：求人倍率提升、公务员考试竞争加剧

根据人社部数据， 2018Q1-Q3 我国劳动力市场求人倍率持续上升，劳动力市场结构性矛盾加剧。 2018 年全国政府机构改革导致国家和地方公务员明显缩招，招录竞争比提升，我们预计职业培训机构有望受益行业需求增长。

出境游：总体好于 2017 年，东南亚市场表现不佳

根据文化和旅游部数据， 2018 年我国出境游人次 1.4 亿人次/+13.5%，增速高于 2016-2017 年。四大航国际客运量月度数据显示出境游客人次在上半年增长强劲，下半年增速逐步回落。我们认为主要由于 18Q3 起消费承压，以及泰国、日本等亚洲目的地遭遇沉船事件、极端天气导致客流下滑。

天气及承载瓶颈导致景区客流低迷，酒店业 RevPAR 增速放缓

国 内 景 区 2018 年 客 流 表 现 低 迷 ， 18Q1-Q3 乌 镇 客 流 增 速-18.3%/-8.3%/-7%,古北水镇客流增速 0%/-10.7%/-11%， 18H1 黄山客流增速-9.94%，峨眉山增长 7%，我们认为主要与天气、交通与景区客流承载瓶颈有关。酒店业方面， 2018 年商务活动走弱导致酒店住宿需求增速下降， 龙头酒店 OCC 持续负增长， Q3 ADR 增速和 RevPAR 增速开始放缓。我们预计 2019 年酒店行业 RevPAR 增速可能进一步放缓。 龙头酒店通过加盟扩张、产品升级抵御行业景气下滑的影响，建议关注酒店行业长期配置价值， OCC 回暖尚需时间。

风险提示： 消费下行、突发事件影响客流、汇率大幅下降。