市场概况：

上周(1.21-1.27)市场震荡上行， 多数股指收涨。 非银金融行业

上涨 0.33%，其中保险板块(2.06%)表现领先，券商板块(-1.00%)和多元板块(-2.46%)均有回调。动态新闻：

1） 券商系占据半壁江山 公募基金生态渐变

2） 内资投行在港业务持续拓展 紧抓机遇迎接挑战

3） 银保监会责令长安责任险停止接受除车险和责任险以外的新业务

4） 五大上市险企去年保费收入 2.2 万亿 增逾 10%行业观点：券商：快报业绩低迷，证监会换帅或迎新气象

从已经公布业绩快报的上市公司来看，净利润普遍大幅下滑，仅中信证券（ -17.83%）和中信建投（ -23.11%）经营较为稳健，东方证券（ -65.13%）、国海证券（ -77.28%）、长江证券（ -83.23%）等多家券商净利下滑突破六成，而太平洋证券预计亏损-12 到-14 亿元。基本面维持承压，但券商 2018 年的低迷业绩已为市场所充分预期，且已体现在当前板块的底部估值中。随着近期春季躁动行情的演绎以及证券市场相关利好的不断刺激，资金对于板块偏好正在快速提升。 此外上周末证监会迎来换帅消息，国务院宣布任命前工商银行董事长易会满为新任主席。前任主席刘士余在任期间，市场整体处于严监管格局。对于游资炒作的抑制和对上市公司资本运作的监管强化尽管有助于规范资本市场长期健康发展，但在客观上对于市场投融参与度以及交易热情都有一定影响。而 2018 年 10 月以来对资本运作和交易的监管出现松绑，新任证监会主席的上任也将强化市场对严监管边际放松的预期，市场风险偏好可能进一步提升，对于后市春季行情的演绎有潜在的催化作用。标的选择方面，我们坚定看好龙头券商，中信、华泰兼具低估值（ PB）和高回报（ ROE）

优势，具有较高配置价值。

保险：保费数据向好，开门红效应淡化

日前上市险企发布 2018 年 1-12 月经营数据。四大寿险公司 12月总保费增速均有改善，国寿、平安、太保、新华 12 月单月保费 239 亿、 324 亿、 57 亿、 62 亿，增速 8.6%、 24.4%、 25.5%、15.0%，带动年累计增速均有小幅提升，分别升至 4.7%、 21.1%、15.7%、 11.9%，主要是受益于续期保费的稳定增长以及年底新单的超预期增长。国寿、平安、太保、新华 2018 年全年保费分别为 5362 亿、 4469 亿、 2013 亿、 1223 亿。由于部分公司逐渐淡化开门红效应，导致 2018 年底翘尾收官，实现超预期增长，但也使得 2019 年初增速可能不及预期。值得关注的是，平安太保个险新单 Q4 增长超预期，全年 NBV 增速有望大幅改善。平安太保在 2019 年逐渐淡化开门红效应， Q4 将更多精力放在年度收官，其中平安寿险 12 月个险新单 123 亿，同比 33.8%，超越预期， Q4 增长 21.5%，太保寿险 Q4 个险新单 71 亿，同比164%，主要是 2017Q4 低基数（仅 27 亿）导致。 Q4 新单快速增长将带动 NBV 增速明显改善，我们根据最新数据预测，平安寿险及健康险业务 NBV 年度增速有望达到 7%-10%左右，太保寿险NBV 增速将大幅提升，全年增速有望改善至-2%左右（中期为-17.5%）。目前板块估值已跌至合理区间下沿，保费数据的回暖在近期催化板块有所反弹，而反弹行情的延续性仍取决于险企年报业绩、利率走势、开门红数据和投资端企稳情况。长期来看，保险行业长期价值成长趋势未改，继续维持行业“强于大市”评级。个股方面，从长期价值投资的角度而言，建议关注新单保费数据较优的龙头中国平安和中国太保。

多元金融：信托业绩依旧承压

日前经纬纺机和泛海控股分别披露了中融信托和民生信托未经审计的 2018 年财务信息。其中中融信托在 2018 年实现净利润 21.4 亿元，小幅下降 23.73%。而从业务收入来看，中融信托实现手续费及佣金净收入 23.65 亿元，同比下降 23.08%；投资收益 11.38 亿元，同比下降 17.56%；其他业务收入 14.8 亿元，同比增长 25.95%。 而民生信托实现净利润 10.88 亿元，同比下降了约 40%。收入构成方面，手续费及佣金净收入 18.38亿元，同比增长 11.65%，但投资收益仅 5.4 亿元，同比下降了56.16%。我们认为，民生信托作为业内主动管理转型领先的公司，其信托业务的转型压力已经边际减弱，但投资端表现严重不及预期，大幅拖累公司净利。此外预计部分股权质押项目的“踩雷”也对业绩产生一定影响。 整体来看，信托公司的 2018年业绩表现不及预期，主营的信托业务收入多有回落。 2018 年监管部门持续加强对通道业务的监管，去杠杆态势依旧，信托通道业务规模明显减少，行业承压明显。在行业去杠杆、去通道、去刚兑的大背景下，信托公司的转型压力仍在，看好转型领先、主动管理能力较强的龙头公司。

风险提示：

金融监管力度超预期；宏观经济下行风险；地缘政治风险。