浙江龙盛(600352)

事件

公司发布 2018 年年度业绩预增公告，预计 2018 年度公司将实现归属于上市公司股东的净利润 40 亿元到 42 亿元，相比于2017 年度 24.74 亿元，同比增加 15.26 亿元到 17.26 亿元，同比增长 61.69%到 69.78%。预计 2018 年度实现归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润 37 亿元到 39 亿元，与 2017 年同期 18.27 亿元相比将增加 18.72 亿元到 20.72 亿元，同比增长102.41%到 113.35%

简评

染料产品价格上涨势头明显，一体化染料企业高盈利成为常态:根据卓创资讯统计，分散染料从年初的 2.6 万元/吨，经历短短的 3 个时间价格上涨到 3.8 元/吨以上，后因苏北环保时间导致部分染料及中间体产能关停影响，在淡季分散染料价格上涨到 4 万元/吨以上，近期价格稳定在 3.9 万元/吨； 2018年年均价为 3.79 万元/吨，同比增长 55%。活性染料从年初的2.5 万元/吨，一度上涨到 3.3 万元/吨，进入三季度末价格下滑，当前基本稳定在 2.95 万元/吨，全年在 2.92 万元/吨，同比增长 18%。主要原因是在环保、安全持续加大整治的情况下，部分小企业已彻底退出行业，甚至部分上市公司也公告停产，致使染料供应紧张状态更加严峻，染料价格一直维持高位运行。符合我们 18 年年初在深度报告《凭什么认为本轮染料涨价可持续性强？》观点。

展望 2019 年，苏北染料有效产能将得到恢复，部分项目将在 19年释放产能，预计 19 年染料价格再上涨幅度有限，但在寡头垄断（分散染料前三有效市占率在 70%以上），叠加环保趋严推升染料生产成本，一体化染料企业高盈利会成为常态。公司是国内染料行业龙头，染料产能共计 30 万吨（含德司达产能 5-6 万吨），其中分散染料 14 万吨，活性染料 6 万吨。

中间体产品价格较去年同期有较大幅度提高，行业壁垒较高： 公司上市以来一直着重打造的中间体业务板块，已与染料并驾齐驱成为公司盈利的重要支柱。间苯二胺随着国内对安全生产的重视，同行企业产能受限，产品价格将持续走高。间苯二酚供给面更是短缺，主要产能集中龙盛和住友， 18 年间苯二酚的平均市场价格为 10.28 万元/吨（而公司的完全生产成本不足 3 万元/吨），同比增长 56%，当前价格维持在 9 万元/吨。公司具备核心中间体产能 12 万吨，其中间苯二胺 7 万吨和间苯二酚 3 万吨产能，中间体已成为公司重要利润来源点。

下游印染企业逐步收缩低端订单，印染行业整体产量下滑： 2018 年印染行业开工率为 73.5%，同比下降7.3 个百分点，主要是因为环保因素印染企业部分时间处于停产或现场状态。 2018 年国内印染产能在 650亿米，同比下降 3.27%； 2018 年国内印染布产量在 478 亿米，同比下降 9.47%。去产能大背景下，印染企业逐步收缩低端走量订单，转向开发中高端面料，行业整体产量开始逐步下滑。

盈利预测与估值： 预计公司 2018、 2019 年归母净利润分别 41.11、 41.33 亿，对应 EPS 1.26、 1.27 元，PE 7.5X、 7.5X，维持“买入”评级。