新宙邦(300037)

事件：

公司发布业绩快报： 2018 年度实现营收 21.63 亿元，同比增长 19.14%；净利为 3.23 亿元，同比增长 15.49%，对应 eps 为 0.85 元。 公司 2018Q4净利润 1.15 亿元，同比增长 51.32%， 环比增长 32.18%， 业绩略超市场预期。 其中， 非经常性损益合计金额 2352.62 万元，同比增加 924.89 万元，主要为计入当期损益的政府补助 2415.55 万元。

投资要点：

业绩增长 16%略超市场预期，众主业稳步推进： 2018 年公司各项业务齐发力，取得约 3 亿元的经营性利润的骄人战绩，实在难能可贵。从分产品来看，

1）锂离子电池化学品： 受益于国内新能源汽车市场的持续增长， 电解液销售订单持续增长，推动公司营业收入稳定增长，预期该业务利润约为 0.9~1.0 亿（其中包含翰康化工约 3500~4000 万）。 根据中国化学与物理电源行业协会动力电池应用分会统计数据显示， 2018年全年我国动力电池装机量为 56.89GWh， 同比增长 56.88%。 其中12 月装机量，高达 13.36GWh，环比增长 49.92%。 未来伴随下游动力电池的旺盛需求，我们判断，公司电解液业务迎来量价齐升的底部反转的时点，未来三年该业务有望实现 30%~40%的盈利复合增速。

2）电容器化学品： 该业务是公司的现金牛传统业务，得益于外部市场形势好转和公司新产品的竞争优势，营收规模和利润水平均得到较大提升， 预计利润额在 6000~7000 万，因受环保因素的制约， 未来该项业务保持相对稳定。

3）有机氟化学品： 公司于 2015 年收购海斯福布局氟化工业务，产品毛利率过去三年保持在 45%以上，目前公司积极开拓多种氟化工及衍生产品，进一步拓展新的应用市场。 因国际市场新客户的顺利开发和国内销售的快速增长， 2018 年同比实现了大幅增长，预计该业绩 2018 年利润为 1.2~1.3 亿。 同时，子公司海斯福三期预期2019H1 开始生产，子公司海德福规划投资 10 亿元建设年产 1.5 万吨高性能氟材料项目，一期预计 2020Q4 逐步投产，项目全部建成达产后，年均可实现营业收入 18 亿元，净利润约 2.86 亿元，未来三年该业务的盈利有望实现约 30%年均复合增速。

4）半导体化学品： 通过前期积累，逐步得到了核心客户的高度认可，销售额实现较快增长。 同时，公司年产 5 万吨半导体化学品项目已经进入建设阶段，规划一期于 2020Q1 投产，该业务未来几年步入高速成长期，由于基数较低，未来三年有望实现翻番增长，成为公司新的增长极。

逆市布局彰显信心。 公司在行业景气度相对低迷情况下逆市布局，打造新型锂盐-新型添加剂-高端功能化电解液全球领先的一体化平台，取得丰硕成果。 1） 新型锂盐： 2016 年，子公司博氟科技建设年产 200 吨的 LiFSI 项目，现已经投产并取得客户良好反馈； 2018年 8 月在湖南衡阳成立福邦孙公司，投资建设年产 2400 吨 LiFSI项目，一期投资 2 亿元 800 吨产能预期 2020Q3 投产。 2）新型添加剂：公司以 2014 年收购的张家港瀚康化工为新型添加剂的基础平台，在苏州、郴州、衡阳等多个基地布局多种先进添加剂。 3） 高端电解液： 公司于 2017 年与 2018 年分别收购苏州地区与美国地区的巴斯夫电解液业务，不断加快国际化步伐。 4）子公司福建海德福部分氟化工产品可以应用于半导体与锂电池产业，并切入燃料电池材料产业，形成多业务之间协同。 5）公司在惠州、荆门、苏州、南通、三明、波兰等布局基地，与国内外核心客户配套，彰显公司信心十足。

定增构筑护城河， 夯实龙头地位： 公司 12 月 19 日发布非公开发行A 股股票预案，拟募集资金总额不超过 10 亿元，用于海德福高性能氟材料项目（一期）、惠州宙邦三期、福邦新型锂盐项目（一期）、波兰锂电池电解液、 NMP 和导电浆生产线项目（一期）、荆门锂电池材料及半导体化学品项目（一期）项目。 公司此次拟非公开发行募资 10 亿元， 加码 5 大项目的投资，主要集中在锂电池电解液的产能扩张，全球化布局， 定增加码将利于巩固公司龙头地位。

维持公司“买入”评级： 基于审慎性原则，在增发没有最终完成前暂不考虑其对公司业绩及股本影响， 预计 2018/2019/2020 年公司归母净利润分别为 3.23/4.21/5.59 亿元， eps 为 0.85 /1.11 /1.47 元，对应 PE 分别为 30/23/17 倍（对应 2019/01/25 收盘价）。基于在电容器化学品、氟化工等领域具有坚实的业绩基础，且半导体化学品快速增长， 结合当前电解液业务触底反转的良好局面， 且股价处于历史估值区间底部， 给予公司目标价 33.3 元，对应 2019 年 30*PE ，维持“ 买入”评级。

风险提示： 新能源车政策波动风险；客户拓展低于预期； 产品价格低于预期；大盘系统性风险；产能投放进度低于预期。增发进度不及预期。