劲嘉股份(002191)

资要点

劲嘉股份发布 2018 年度业绩快报： 报告期内，公司实现收入 33.73 亿，同比增加 14.51%； 归母净利润 7.27 亿，同比增加 26.49%； 扣非净利润6.87 亿，同比增加 25.59%。其中 18Q4 单季实现收入 9.96 亿，同比增加 17.73%； 归母净利润 1.81 亿，同比增加 30.29%； 扣非净利润 1.67 亿，同比增加 31.58%。全年利润增速相较三季报的业绩指引靠近上限，表现略超预期！

Q4 实现逆势扩张，细支烟标渗透率持续提升。 从下游烟草月度的产量数据来看， 18 年四季度行业持续处于去库周期， 10-12 月份传统卷烟的生产总和相较 17 年同期下滑 8.6%。 公司在此背景下逆势实现高增长，全年烟标主业的整体销量同增 7.97%达到 353 万箱，其中细支烟烟标的销量同增 12.49%（预计全年销售超 50 万箱、市场份额达 20%）， 增长快于传统烟标类产品，高毛利产品的渗透率持续提升。 根据中烟局所披露数据，以细支烟为代表的创新类产品定价高于传统卷烟近 40%，至 18年销量比重 10%且份额逐年提升。公司与细支烟第一大品牌江苏南京绑定深厚， 烟标主业显著受益于卷烟产品结构升级。

利润增速优于收入增速，投资收益具看点。 随着公司高毛利产品渗透率提升；旗下烟标配套新材料子公司中丰田营业利润同比增长提速（18 年营业利润的同比增速达 17%），公司利润表现良好。此外，公司的投资收益具有看点，目前该部分主要来自于联营企业重庆宏声（持股 67%）、申仁包装（直接持股 35%并通过持股上海仁彩间接持股 5.6%）、昆明彩印（持股 10%）等。 其中，申仁包装承接茅台飞天 53 度优质包装业务，预计在产能扩张后将取得更多茅台酒包订单、具增长潜力；重庆宏声18H1 来业绩持续回暖。公司投资收益的增长将持续贡献业绩增量。

精品彩盒进入放量期，新型烟草布局渐入佳境。 18 年以来，公司的精品彩盒业务渐入佳境，其中主要品类精品烟盒持续开拓优质客户； 酒包与茅台、洋河、五粮液等优质客户合作逐渐放量； 同时开拓国际新型烟草产品相应的精品包装盒业务， 预期公司 18 年精品彩盒业务实现收入 4.8亿，同比增长 80%，发展态势良好。此外在新型烟草布局方面，公司切入加热不燃烧朝阳领域，此前已经公告与云南中烟的华玉科技、 小米系制造企业米物科技开展深度合作， 承担云南中烟加热不燃烧类产品烟具的生产制造和品牌营销，在 19-20 年国内新型烟草积极推广的大形势下，有望率先受益。

盈利预测与投资评级： 我们预计 18-20 年实现收入 33.72 亿、 38.44 亿、44.16 亿，同比增长 14.5%、 14.0%、 14.9%；实现归母利润 7.27 亿、 8.61亿、 10.36 亿，同比增长 26.5%、 18.5%、 20.3%； 对应公司 18-20 年的PE 分别 17.20X、 14.52X、 12.06X。 看好公司的烟标主业具有长期竞争力， 彩盒和电子烟的成长逻辑通顺， 维持“买入”评级。

风险提示： 上游原材料价格大幅上涨，烟草行业复苏不及预期，精品彩盒业务拓展低于预期。