道氏技术(300409)

事件： 1 月 28 日，公司发布 2018 年度业绩预告，报告期内归母净利润 2.2 亿元-2.5 亿元，较去年盈利的 1.52 亿元增长44.62%-64.34%， 业绩变动因素主要有： 1、佳纳能源和青岛昊鑫成为全资子公司， 纳入公司合并财务报表； 2、报告期期权费用为 0.47 亿元，对报告期利润有所影响； 3、 2018 年度非经常性损益约为 0.13 亿元。

全年业绩增量源于佳纳能源并表， H2 钴价下行降低盈利能力。2018 年 H1 归母净利润 1.41 亿元，同比增长 105.97%； Q3 单季度归母净利润 0.72 亿元，同比增长 67.65%；推测 Q4 盈利为 0-0.37亿万，同比下降逾 9.94%。我们认为， 全年业绩增量源于佳纳能源并表。佳纳能源从事钴、铜及镍钴锰三元复合锂离子正极材料前驱体等产品的研发、生产、销售。 Q4 盈利下滑受钴价持续下跌影响，氯化钴中间价由 10.5 万元/吨降至 7.3 万元/吨，降幅30.48%；硫酸钴中间价由 9.05 降至 6.45 万元/吨，降幅 28.73%；碳酸钴中间价由 21.85 万元/吨降至 16.9 万元/吨，降幅 22.65%。过低的售价削弱了盈利能力，因此 Q4 业绩下滑符合预期。 全年利润上涨源于 H1 钴价持续高位，带动国内钴盐产品价格上行。H1 均价方面，氯化钴 14.81 万元/吨，硫酸钴 12.77 万元/吨；碳酸钴 29.79 万元/吨，均处于历史高位，因此盈利能力显著增强。

佳纳能源与青岛昊鑫产能齐增，保障 2019 年增量。 根据公司产能规划， 2019 年 MJM 钴中间品及电解铜产能分别由目前的 2000金吨、 6000 金吨增至 6000 金吨、 12000 金吨。 佳纳能源钴盐及三元前驱体产能分别由当前的 6000 吨增至 12000 吨， 实物吨由12000 吨增至 42000 吨。 青岛昊鑫 2019 年导电剂产能由目前的10000 吨增加至 17200 吨。

盈利预测与评级。 预计 2018-2020 年公司盈利分别 2.25 亿元、2.47 亿元和 2.81 亿元，对应 EPS 0.5 元、 0.55 元、 0.63 元； 当前股价的 PE 25.2 、 23、 20.2 倍， 我们预期钴价已接近底部，公司经营的钴盐品种价格已经逐步稳定， 给予公司“增持”评级。

风险提示:钴、铜金属价格大幅波动带来的业绩风险；汇兑汇率风险；政策风险；产能不及预期风险；