金螳螂(002081)

2018 年订单快速增长 24%， 逐季加速趋势清晰。 公司 2018 全年新签订 单 392.3 亿 元 ， 其 中 新 签 公 装 / 住 宅 装 修 / 设 计 订 单 分 别 为213.4/155.9/23.1 亿元，同比增长+7.2%/+58.0%/+21.4%，住宅业务驱动 订 单 加 快 增 长 。 2018Q1-4 公 司 单 季 新 签 订 单 分 别 同 比 增 长+15.9%/+21.2%/+28.5%/+28.6%，逐季加速趋势清晰。截止 2018 年末，公司在手已签约未完工订单为 572 亿元， 预计为 18 年收入 2.4 倍，充足订单有望持续向收入转化，业绩有望加快增长。

地产新开工持续加速， 叠加行业集中度提升， 装饰龙头有望受益。 2018 年1-12 月房地产投资同比增速保持 9.5%高位，较 1-11 月小幅回落 0.2 个pct。 1-12 月房屋新开工面积同比增长 17.2%， 较 1-11 月提升 0.4 个 pct，增速持续加快， 创 2018 年 2 月以来新高，有望显著带动地产后周期的装饰行业。 同时装饰行业集中度加速向龙头公司集中： 1）营改增使得财务及采购不规范、依靠挂靠生存的企业逐渐从市场退出； 2）原材料及资金价格大幅上涨，龙头公司更具议价和应对能力； 3） EPC 等装修模式推广使具有设计总包能力的龙头企业掌握项目主动权。 公司作为装饰龙头不仅有望受益于地产新开工持续加速，亦有望受益于行业集中度提升，订单有望加快增长。

限制性股票首次授予完成， 核心员工激励充分促效率提升。 公司近期公告2018 年限制性股票激励计划， 目前已向 32 名公司董事、高级管理人员及核心管理/技术/业务骨干授予 3310 万股限制性股票，占激励计划草案公告日公司总股本 1.25%， 并预留 800 万股限制性股票。首次授予价格为3.99 元/股，授予部分限售期分别为 12 个、 24 个及 36 个月，可解除限售比例分别为 30%、 30%、 40%，行权条件为 2019-2021 年营收增速达到20.0%、 13.0%及 11.5%，或者当年扣非净利润增速达到 15.0%、 13.0%及 11.5%。 公司核心骨干激励充分，未来业绩释放动力充足，经营效率有望持续提升。

投资建议： 目前估值已处历史极低水平，重点推荐。 我们预测 18/19/20年公司归母净利分别为 21.2/24.3/28.0 亿元， EPS 分别为 0.79/0.91/1.05元（17-20 年 CAGR 为 13.4%） ，当前股价对应 PE 分别为 10.3/8.9/7.8倍， 目前市盈率已达到历史极低水平， 考虑到公司公装业务稳健增长、家装业务中长期潜力大，维持“买入”评级。

风险提示： 地产政策调控风险，利润率快速下降风险，家装业务不及预期风险等