锡业股份(000960)

业绩符合预期，华联锌铟冶炼投产将增厚业绩。 公司主要产品包括锡锭和锌精矿， 2018 年锡锭价格和锌精矿价格同比 2017 年的价格变化不大，几乎持平，因此除销量的变化因素外，公司业绩增厚主要是强化经营管理，提升经济运行质量所致。 此外， 据亚洲金属网报道， 8 月 30 日公司 10 万吨锌、 60 吨铟冶炼技改项目正式投产， 12 月初可月产锌锭 6000 吨，产能利用率已达 72%，我们预计随着当前锌加工费的回升和之前不计价的铟得以回收销售， 华联锌铟冶炼项目达产后将为公司提供可观的利润。

锡行业上半年仍以去库存为主。 根据调研结果来看，受 2018 年锡的下游需求疲软影响，上海几大仓库的锡锭库存都在较高水平，缅甸矿供给不断收缩的效果仍需在这部分库存回落后才能得以体现，我们预计需要半年左右的时间。此外，受中美贸易战及美国对中国商品加征关税的影响， 2018 年抢出口的现象在各行各业均有发生，锡的下游也不例外，受此影响，我们预计一季度国内锡产品出口将有所回落，对国内锡价的上涨形成一定的掣肘。

佤邦矿不可逆转的枯竭将为下半年的锡价提供上涨动力。 国际锡协数据显示 2018 年佤邦锡矿（金属吨）出口量同比下滑约 1.2万吨至 5.5 万吨的水平，而据我们在个旧地区调研的某几家锡贸易商和锡冶炼企业反映， 2018 年下滑的绝对数量可能更多，预计2019 年可能在 2018 年的基础上再下跌 1 万吨以上至 4 万吨左右。如果缅甸矿的总供应量从 2017 年的 6.7 万吨下降至 2019 年的 4万吨，将带来 2.7 万吨的供给收缩，占全球需求的 7.7%，中国需求的 15%，在国内库存得到去化后，将带动锡价稳步上行。

盈利预测及评级： 锡业股份作为全球锡行业龙头， 每年自产锡精矿 3-3.5 万吨，业绩对锡价具有高弹性。 预计公司 2018-2020的 EPS 分别为 0.53 元、 0.79 元、 0.98 元，对应当前股价的 PE分别为 18.9 倍、 12.7 倍、 10.4 倍， 维持公司“增持” 评级。

风险提示:锡焊料需求持续萎缩、 锡矿供给量超预期增长