安科生物(300009)

事件：

公司发布2018年度业绩预告：预计18年归母净利润2.5-3.2亿元，同比增-9.99%~15.21%；扣非后归母净利润2.59-3.29亿元，同比增3.79%~31.84%。其中我们预计18年Q4单季度业绩同比基本无增长。

点评：

生长激素GMP认证影响第四季度生产，但终端需求仍然旺盛。公司前三季度营业收入增长稳定，第四季度因生长激素和干扰素生产车间准备五年一次的GMP再认证工作，短时间内未能满足市场高增长带来的大量供货需求，生长激素和干扰素产品均出现了供不应求的情况，影响了销售收入的快速增长。其中生长激素预计有2个月左右停摆，影响收入近1亿。但终端需求仍然旺盛，公司18年1-9月生长激素新患增速50%（为优先保证老患者供应，Q4新患开发有所放缓）。此外，公司为扩大产能和推动单抗药物产业化项目进程，进行旧厂房改造，18年确认资产处置损失2500万元。中德美联第四季度收入延后确认。中德美联Y库建设收入基本集中在第四季度，但由于去年公安系统招标延后（去年12月及今年1月订单较多），导致部分订单收入需要推迟到19年确认，影响18年中德美联业绩增速。

我们预计上述各项因素合计影响公司净利润约0.8~0.9亿元，因此预计公司18年扣非后业绩增速15%-20%左右。

生长激素粉针仍具备高增长动能，水针即将获批，预计19年突破产能恢复高速增长。今年1月起生长激素粉针原有生产线已完成认证，恢复生产；新增生产线目前已经进入设备调试阶段，很快将进行GMP认证工作，通过后即可投入生产。中德美联Y库建设有望在未来三年累计贡献1亿利润。此外Her-2单抗有望今年完成3期临床；VEGF单抗3期临床已经入组，有望21年报产；CAR-TCD19有望19上半年获得临床批件；PD-1临床批件申请已获受理；溶瘤病毒处于临床前研究阶段。

盈利预测与评级：考虑到GMP认证对公司业绩的影响，我们下调18-20年EPS至0.3/0.39/0.51元（原0.35/0.46/0.61元），同比+6%/30%/31%，现价对应18-20年PE为41/32/24倍。公司核心产品仍处在快速增长阶段，且未来有望打造精准医疗领先平台，长期前景广阔，维持“买入”评级。

风险提示：中德美联收入确认不达预期；新药研发进展不达预期。