龙元建设(600491)

2018 年业绩预增 50%-60%，逆势高增长难能可贵。 公司预告 2018 年实现归母净利润 9.1-9.7 亿元，同比增长 50%-60%，略超预期；实现扣非归母净利润 7.8-8.1 亿元，同比增长 63.1%-69.4%；其中 Q4 单季实现归母净利润 3.5-4.1 亿元， 同比继续大幅增长 45%-70%。 公司在经济下行及同业公司业绩普遍低于预期之际实现逆势高增长难能可贵。这得益于公司在 PPP领域的专业能力以及对资产负债表的合理管理：在 PPP 行业经历调整之际公司凭借出众的 PPP 专业能力避免了项目的停摆，使得项目如期推进；在合适的时候正确选择股权融资充实资本，使得在信用收缩环境中公司拥有充足现金平稳度过。公司业绩持续高增长主要系在手优质 PPP 项目持续落地转化所致。预计随着 PPP 行业触底回归健康发展，融资环境持续改善趋于宽松，2019年公司在手 PPP 订单有望继续保持较快转化、实现业绩持续快速增长。

在手现金及优质订单充足， 未来业绩增长动力强劲。 公司 15 年/16 年/17年/18 年新承接 PPP 订单额分别为 76.5/217.1/309.4/205.2 亿元。 2018 年公司在在手订单较为充足的情况下优先追求订单质量，适度放慢了订单承接速度。目前在手 PPP 订单约为 700 亿元， 约为 2018 年预计 PPP 相关收入的9 倍， 十分充足。 公司截至最新披露财报账上货币资金达 41.3 亿元， 在当前紧信用的环境下， 充足资金有助于强化竞争优势、跨越成长。

PPP 行业触底有望回暖， 融资环境持续宽松，公司将趋势受益。 财政部前期发布征求意见稿中提到，政府对合规 PPP 项目的支出责任不是隐性负债。该征求意见如成正式稿，则明确给予 PPP 合规操作的空间。此外，发改委及国办此前也表示 PPP 条例有望适时推出，将给予行业发展长期稳定的政策预期。在逆周期调节环境中，市场利率不断下行，公司将从中趋势受益。

投资建议： 我们预测 2018-2020 年公司净利润分别为 9.4/12.4/16.2 亿元（17-20 年 CAGR=39%），对应 EPS 分别为 0.62/0.81/1.06 元，当前股价对应 PE 分别为 10/8/6 倍， PB 仅 1 倍。 考虑到公司在行业内独特的竞争力及未来持续快速增长潜力， 目前具有较强投资吸引力， 维持“买入”评级。

风险提示： PPP 项目融资进度不及预期风险， PPP 政策风险，利率大幅波动风险，应收账款风险