生物股份(600201)

非洲猪瘟疫情加速生猪行业产能去化，公司估值已在历史低位。仔猪料销量在2019年已步入近年来的相对低点，母猪淘汰速度大幅加快。19年生猪行业出栏量减少是大概率事件，但减少幅度较难以预测，这也可能是公司近期股价调整的主要原因，我们认为公司的目前股价过度反应了下游需求增速放缓的预期，估值倍数已处于历史低位。

生猪产业防疫需求提升下，长期利好公司龙头企业。首先，非洲猪瘟提高了猪场生物安全意识，猪场（户）防疫意识和防疫密度提高，防疫成本敏感性下降。其次，规模企业检疫防疫拥有相对优势，也是优质市场苗的最主要客户。最后，疫情影响下养殖场（户）对于疫苗的新品对比实验会更为谨慎。因此，我们判断，防疫需求提升利好具有优质产品和规模效应的龙头企业。

公司OA猪用口蹄疫苗持续领先，竞争格局优化。市场曾经对口蹄疫市场苗竞争激化较为悲观，但从时间节点来看，2019年1月28日农业部向多个竞争产品OA猪用口蹄疫苗颁发新兽药证书，我们判断竞争产品即使尽量赶上秋防，但未必能赶上养殖集团的采购名单背书，公司19年市占率提高预计是大概率事件。在下一轮补栏中公司产品梯队有望进一步放量。

从补栏节奏来看投资标的，疫苗好于饲料。如果预期到了后周期，选饲料还是疫苗？养殖行业规模化提升是产业趋势，从目前生猪产业产能去化的结构来看，散户加速推出，下一轮补栏大概率是头部企业带动。从龙头疫苗企业和饲料企业的客户结构来看，市场苗的最主要客户为大型养殖企业，而饲料企业的主要客户更多的是中型养殖场，预计龙头动保企业弹性更大。

投资建议：非洲猪瘟疫情下产能去化影响公司猪用疫苗销售，我们将公司的预测净利润由9.4/12.2/14.7调整为9.4/11.0/13.8亿元，我们预计随着下一轮补栏开启，公司报表大概率会率先改善。在当前时点，公司作为动保龙头，成长性和弹性凸显，给予“买入”评级！

风险提示：下游产能去化风险，市场开拓不及预期风险，疫病风险